长江电力(600900)：来水偏枯 但亮点犹存

本报告导读：

公司Q3 业绩符合预期，抽蓄新能源双向发力，打开权益装机增长空间。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到4Q22 来水仍具有不确定性(不考虑电站注入的影响)，下调22 年EPS 至1.16 元(原1.30 元)，维持23-24 年EPS 1.33/1.35 元;维持目标价27.66 元，维持“增持”评级。

Q3 业绩符合预期。公司1~3Q22 营收413 亿元，同比+2.0%;归母净利润189 亿元，同比-3.2%。公司3Q22 营收159 亿元，同比-22.7%;归母净利润76.5 亿元，同比-30.3%，符合我们此前预期。

来水极度偏枯，Q3 电量下滑。公司3Q22 发电量534 亿千瓦时，同比-34.2%;我们测算同期公司营收同比-46.7 亿元，并表利润总额-41.6亿元。电量减少主要由于来水极度偏枯所致，3Q22 三峡/溪洛渡水库来水总量约1007/423 亿立方米，分别较上年同期偏枯54.4%/20.5%。

我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健，长江流域来水具备多年均值回归倾向，短期来水偏枯不改公司长期投资价值。

抽蓄新能源双向发力，打开权益装机增长空间。1)抽水蓄能：22 年10 月公司首个抽蓄项目甘肃张掖抽水蓄能电站(140 万千瓦)正式开工建设;2)新能源：22 年9 月公司参控股合力开发新能源，控股方面长电云能(间接持股51%)负责开发的金下基地(云南侧)首个光伏电站小羊窝(5 万千瓦)正式投产，参股方面拟出资33 亿元联合关联方共同设立内蒙古三峡陆上新能源公司(持股33%)。

风险提示：来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。