饥渴的晶科能源

公司IPO计划募集资金60亿元，结果超募40亿元，实现100亿的募集资金。对于多数上市公司来说，这或会触发“不会花钱”的烦恼，大量的资金不得已要去购买理财产品。但是，光伏头部企业、1700亿市值的晶科能源完全没有这样的担忧，IPO募集100亿资金后，仅隔了半年，就决定发行可转债再募集100亿。

比晶科更头部的行业龙头、3600亿市值的隆基绿能，自2012年3月IPO上市至今已有10年，包括短融在内的直接融资规模，仅228亿元。

晶科能源不管是不是真的缺钱，肯定是真的急“圈钱”。交易所对此次融资也发来问询函，要求晶科能源解释短期内再次融资的必要性及合理性。

前五大组件企业，晶科能源“圈钱”欲望最强

今年1月26日晶科能源才正式在A股挂牌上市，7月28日就又推出百亿融资计划。距离前一笔融资仅过去6个月零1天，基本踩着监管层的底线在走——两次融资间隔6个月以上。

与晶科能源主营业务相近、营收规模相当、成立时间也接近的天合光能、晶澳科技，分别在2020年6月、2019年11月上市(借壳)。上市三年的晶澳科技，直接融资规模为177亿，现在新的百亿融资正在推进中;上市两年多的天合光能，直接融资规模为77.83亿，今年11月15日88.65亿元可转债申请获批。光伏圈龙头、上市十年的隆基绿能在融资问题上表现最为克制，含公司债、短融等在内合计直接融资规模为228亿元。

如果按总规模来看，晶科能源或许认为上市仅6个月就发起来再融资，总募集资金200亿元，仍与晶澳科技、隆基绿能的融资规模有差距。

但是从单笔额度和融资频次来看，晶科能源几乎无敌。赶碳号之前曾梳理过《谁是光伏圈“圈王”》。现在来看，晶能科源，完全碾压4年5次推出融资计划的福莱特。

负债率高于同行，存货周转率高于同行，毛利率最低

在A股上市后，晶科能源的市场关注度一直很高：其一是公司上半年出货量一度超越隆基绿能等成为全球出货量最大企业;其二，晶科能源旗帜鲜明地下注TOPCON，试图引领N型电池片技术路线。

在晶科能源的号召和示范带动下，多家企业布局TOPCON，目前该技术路线是N型的主流路线。晶科能源高调的背后，是不太理想的财务数据。仍以隆基绿能、天合光能、晶澳科技三家公司的财务数据作对比。因为这四家的组件出货量较为接近。其中天合光能、晶澳科技和晶科能源在主营业务、营收规模、发展历程等方面更为接近，可比性更强。

第一，今年三季报显示，晶科能源资产负债率超过77%。而另外三家企业均没有超过70%(70%的负债率也是行业公认的警戒线)：隆基绿能的资产负债率为60%，晶澳和天合光能的资产负债率分别为63.36%、69.78%。

晶科能源上市仅6个月，就启动再融资，估计也有降负债方面的考虑。

通过融资来降负债作用有多大，这还要看晶科能源的投资“野心”有多大。

据赶碳号统计，晶科能源上市后与玉环市、西宁市、上饶市三地政府签订了投资协议，累计投资规模308亿元。

第二，晶科能源负债率高的同时，运营效率也不及同行。WIND的统计显示，隆基绿能和晶澳科技的存货周围天数是73天，晶科能源需要99天。晶科能源在问询函中回复称：主要原因为公司境外收入占比明显高于上述同行业可比上市公司，境外资产周转速度拉低了公司整体的存货周转率。

按光伏行业常识来看，组件出口产品的毛利率更高。晶科能源主要销往国际市场，应该拥有更高的毛利率。但是事实却完全相反。这就是财报中难看的第三点。

第三，晶科能源的销售毛利率要低于隆基绿能、天合光能、晶澳科技。今年三季报披露，晶科能源的销售毛利率为10.24%;而天合光能和晶澳科技都为13.4%，受益于硅片业务，隆基绿能销售毛利率高达16.11%。如果再对比2021年、2020年两年财务数据就会发现，晶科能源与另外三家的差距正在拉大。

这应该如何解释呢?

或者第四点，可以为上面的不合理做出一点解释。

第四，晶科能源的产能利用率最高。或是为了让再融资看起来更合理，在赔本赚吆喝吗?

交易所问询函提到，报告期内晶科能源组件产能利用率为93.26%、85.89%、61.52%、83.61%(半年报)。晶科能源回复的产能利用率处于较高水平。同期隆基绿能等组件企业披露组件的产能利用率在70%左右。今年上半年因硅料价格上涨，市场一度还爆出来部分组件工厂停产的消息。

尾声

上市后的晶科能源一方面渲染出货量大，另一方面大力宣传TOPCON，吸引投资者的关注。或者是为上市后马上启动再融资做准备。

同时，公司绝口不提高负债、低销售毛利率、低的存货周转率;产品上销售毛利率越来越低等问题。有业内人士分析，今年受到硅料价格上涨等因素的影响，组件产能受到限制，组件企业都在挑单子做，毛利低的或者是可能亏损的就会放弃。但是为了再融资，证明现在产能得到有效利率，晶科能源不再“择食”。

然而，这种手段营造出来的“繁华”或是暂时的。

晶科能源上半年出货量超越隆基绿能等成为全球出货量最大企业。可是三季度发布后隆基绿能出货量重新回到行业第一。晶科能源努力引领TOPCON。隆基绿能多次表示，TOPCON只是一个过渡性技术。本月隆基绿能连续发布N型电池的技术成果：先是在本月初宣布HPBC电池转化效率为25%，最高可达25.3%;上周末隆基绿能又宣布自主研发的硅异质结(HJT)电池转换效率达到26.81%。

噱头只能是一时的，运营质量和效率只能是“冷暖自知”。

不过，从另一个角度来看，企业在行业趋势向上时，提高负债率，有可能实现跨越式发展。晶科能源或许正是想抓住现在较好市场行情和融资环境。是缺钱还是圈钱根本不重要，只要市场买单就行了。