宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压 在手项目提供增长潜力

投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入214.85 亿元，同比增长32.66%;实现归属于母公司股东的净利润53.73 亿元，同比增长1.02%，扣非后的净利润57.47 亿元，同比增长3.97%，每股收益0.73 元。其中三季度公司实现营业收入70.90 亿元，同比增长23.76%，环比下滑10.03%;实现净利润13.58 亿元，同比下滑14.31%，环比下滑40.12%。

焦炭销量增长带动收入增长，成本上行压制盈利。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022 年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022 前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量53.58、50.22 和449.33 万吨，同比变动0.54%、15.93%和34.45%，销售价格分别为7550.90 元/吨、7501.87 元/吨和2114.96 元/吨，同比变动5.11%、-1.20%和13.51%。上半年公司300 万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。前三季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入40.46、37.67 和95.03 亿元，同比分别增长5.64%、14.53%和52.67%，推动公司实现前三季度营业收入214.85 亿元，同比增长32.66%。

盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨25.87%、58.84%和26.10%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司前三季度毛利率36.62%，同比下降11.83 个百分点。毛利率能力的下行压制了公司的盈利，前三季度公司实现净利润53.73 亿元，同比增长1.02%，扣非后的净利润57.47 亿元，同比增长3.97%。

主营产品价格下跌，三季度业绩承压。三季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价7236元/吨，环比下跌6.06%，同比下跌0.02%，聚丙烯均价7258 元/吨，环比下跌6.11%，同比下跌4.38%，焦炭均价1769 元/吨，环比下跌27.54%，同比下跌20.94%。受益于上半年300 万吨焦炭项目的投产，三季度焦炭销量187 万吨，环比增长26.54%，同比增长77.25%。焦炭销量的提升带动了收入的增长，但受产品价格的下跌的影响，三季度公司毛利率29.79%，环比下降11.02 个百分点，同比下降12.93 个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司三季度业绩承压。

各项项目稳步推进，保障未来业绩增长。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300 万吨/年焦化多联产项目于上半年投产，推动公司焦炭总产能由400 万吨/年增长至700 万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。此外宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25 万吨/年EVA 装置。该项目煤制甲醇装置预计于年底具备试车条件。此外内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目已落实大部分审批程序，9 月份已获生态环境部受理。该项目投产后，公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.97 元和1.31 元，以10 月31 日收盘价11.47 元计算，PE 分别为11.80 倍和8.74 倍，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期