宝丰能源(600989)：煤制烯烃成本优势仍在 资本开支高增长铸就成长性

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入214.85 亿元，同比+32.66%，实现归母净利润53.73 亿元，同比+1.02%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为17.46/22.68/13.58 亿元。

焦炭量增与成本压力对冲，前三季度业绩同比微增。2022 年上半年，受益于公司300 万吨/年焦化多联产项目投产，前三季度焦炭销量同比增加115.12 万吨，贡献了主要营收增量。具体来看，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为53.58/50.22/449.33 万吨，同比+0.49%/+15.63%/+34.45%。销售均价方面，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7551/7501/2115 元/吨，同比+5.12%/-1.21%/13.53%。但同时原料价格涨幅更大，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为717/1652/524/4219/5477 元/吨，同比+25.79%/+58.85%/+25.96%/+36.58%/+33.03%。

Q3 单季度主营产品价格和价差大幅下滑，但煤制烯烃仍具有成本优势。

据wind，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022Q3 单季度均价分别为7994/8266/2554元/吨，同比-4.6%/-4.4%/-18.2%，环比-8.7%/-6.0%/-24.2%。据测算，聚烯烃(0.5*PE+0.5*PP)和焦炭毛利分别为1299/-518 元/吨，同比-46.2%/-191.9%，环比-33.8%/-489.6%。受此影响，Q3 单季度公司销售毛利率29.79%，同比下滑12.93pct，环比下滑11.02pct，销售净利率19.15%，同比下滑8.51pct，环比下滑9.64pct。在全球油价高位震荡背景下，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃保持合理利润，成本优势显著。

资本开支持续增长保障成长性。公司2022 年前三个季度资本开支累计为72.58 亿元，同比大幅增长96.9%，Q1/Q2/Q3 分别为19.21/23.09/30.28亿元，持续创出单季新高。2022 年9 月19 日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》

已获生态环境部受理，宁东三期100 万吨煤制烯烃项目、四期50 万吨煤制烯烃项目、内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目将陆续为公司提供利润增长点。

投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为72.61/94.71/110.41 亿元，EPS 分别为0.99/1.29/1.51 元，对应PE 分别为13/10/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。