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晶科能源(688223):全年出货上调预期 TOPCON持续领跑

来源:
时间:2022-11-01 10:02:10
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晶科能源(688223):全年出货上调预期 TOPCON持续领跑投资要点事件:公司发布2022 年三季报,公司2022Q1-3 实现营业收入527.72 亿元,同增117.40%;

投资要点

事件:公司发布2022 年三季报,公司2022Q1-3 实现营业收入527.72 亿元,同增117.40%;实现归属母公司净利润16.76 亿元,同增132.37%。

其中2022Q3,实现营业收入193.64 亿元,同增126.53%,环增3.41%;实现归属母公司净利润7.71 亿元,同增393.93%,环增52.96%。Q1-3毛利率为10.24%,同减4.09pct,Q3 毛利率10.22%,同减4.09pct,环减0.98pct;Q1-3 归母净利率为3.18%,同增0.20pct,Q3 归母净利率3.98%,同增2.16pct,环增1.29pct;Q3 含汇兑收益3 亿+及减值1.6 亿,业绩超市场预期。

单瓦盈利持续改善,全年出货上调预期。公司2022Q1-3 组件出货28.5GW,同增92%;其中Q3 出货10.3GW,环比持平,国内占比提升至45%,TOPCon 出货近3GW。公司盈利能力持续改善,测算Q3 单瓦净利约7 分/w,环比提升2 分;其中PERC 单瓦盈利约5-6 分, TOPCon单瓦盈利约9 分-1 毛,N 型溢价逐步显现。2022Q3 硅料价格坚挺,公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利,制造端能力优异。展望Q4,公司预计组件出货13-15GW,其中TOPCon 出货5-6GW,受益于规模效应+实现一体化P/N 同价,超额收益将进一步提升。因此上调公司全年出货至41.5-43.5GW,其中TOPCon 出货10GW;23 年持续高增,我们预计组件出货增长50%以上,N 型占比超60%!

TOPCon 领跑者,一体化率不断提升。公司N 型一期16GW 已实现满产,量产效率达25%,良率达98%(持平PERC),研发效率再创记录达26.1%。TOPCon 电池合肥二期8GW 已投产爬坡,海宁二期11GW将于年底投产,我们预计2023 年底量产效率达25.7%(结合SE 及技术优化)。西宁20GW N 型拉棒产能于Q4 投产,我们预计2023 年初完成爬坡,N 型自供能力增强。参股新特内蒙古10 万吨硅料我们预计10 月满产,硅料保供并逐步贡献投资收益。我们预计2022 年底硅片/电池/组件产能65/55/70GW,一体化率持续提升,其中N 型电池30GW+,TOPCon龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级:基于单瓦盈利持续改善,一体化率持续提升,我们上调盈利预测, 我们预计公司2022-2024 年归母净利至27.25/54.90/75.28 亿元( 前值为27.25/51.58/75.15 亿元), 同增139%/101%/37%。基于公司TOPCon 新技术领先地位,给予2023 年40xPE,对应目标价22 元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧、政策不及预期等。

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