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通威股份(600438):利润再创新高 电池组件加深布局 看好龙头一体化成长

来源:
时间:2022-10-26 10:01:54
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通威股份(600438):利润再创新高 电池组件加深布局 看好龙头一体化成长投资要点事件:公司发布2022 年三季报,2022Q1-3 实现营业收入1020.84 亿元,同增118

投资要点

事件:公司发布2022 年三季报,2022Q1-3 实现营业收入1020.84 亿元,同增118.60%;实现归属母公司净利润217.3 亿元,同增265.54%。其中2022Q3 实现营业收入417.45 亿元,同增107.30%,环增17.08%;实现归属母公司净利润95.07 亿元,同增219.12%,环增35.24%。2022Q1-3 毛利率为38.59%,同升13.02pct,Q3 毛利率43.68%,同升16.36pct,环升7.97pct。业绩超市场预期。

硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3 硅料行业供应不及预期,价格持续坚挺,测算2022Q3 均价29 万元/吨,环比2022Q2 上涨15%。公司2022Q1-3 权益出货14.5-15 万吨,同增100%-105%,其中2022Q3 出货7-7.5 万吨,权益出货5.5-6 万吨,同增104%-122%,环增约15%,测算单吨净利16-17 万元/吨,创历史新高,对应硅料利润90 亿元+。2022Q4 看硅料产能逐渐释放,我们预计全行业供应30 万吨,价格拐点将至,小幅降价即可刺激下游需求,我们预计均价保持25 万元+/吨,2022 全年硅料净利可达270 亿元+。公司硅料产能持续扩张,我们预计2022 年底将达35 万吨,2024-2026 年将提升至80-100 万吨。光伏需求持续旺盛,我们预计2023 年行业供应140-150 万吨硅料,总体供需偏紧,我们预计均价将保持18 万元/吨,公司盈利能力坚挺!

电池价格坚挺、盈利持续改善。2022Q1-3 公司电池销量32GW,同增约45%,其中2022Q3 销量10~11GW(受四川限电影响,Q3 增幅放缓)。受益于大尺寸产能紧缺,电池价格坚挺,测算Q3 单瓦净利5 分(其中大尺寸盈利更高),环比略增。公司大尺寸占比持续提高,我们预计2022 年底达90%以上;2022Q4看,公司9 月底上调电池报价约3 分/W,我们预计单瓦净利进一步提升,2022全年出货约45GW,对应电池业务利润15-20 亿元。公司深入布局多种技术路线,我们预计8.5GW N 型TOPCon 产能将于2022 年末投产,2023 年电池总产能将达到80-100GW。

组件业务持续推进、龙头布局清晰。公司纵向布局组件业务,打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主,2022 年8 月中标华润电力3GW 组件,并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建25GW 高效光伏组件,持续加码组件产能;渠道上正在积极进行海外认证,后续将拓展全球渠道。我们预计公司2022 年组件出货5-10GW,2023 年出货30GW,一体化布局愈发清晰。

盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续坚挺,我们维持公司盈利预测,我们预计2022-2024 年净利润279/215/212 亿元,同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位,并向下拓展一体化业务,我们给予公司2023 年15xPE,目标价71.6 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不及预期,竞争加剧。

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