长江电力(600900)：张掖抽蓄核准 风光建设推进 二次成长可期

事件描述

长江电力发布公告称，公司2022 年10 月20 日收到甘肃省发展和改革委员会下发的《甘肃省发展和改革委员会关于张掖抽水蓄能电站项目核准的批复》(甘发改能源﹝2022﹞556 号)，公司甘肃张掖抽水蓄能电站项目获得核准。

事件评论

张掖抽蓄上马，开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140 万千瓦，拟安装4 台单机容量35 万千瓦的可逆式水泵水轮机组，枢纽工程主要由上水库、下水库和输水发电系统组成，甘肃张掖抽水蓄能电站电站是国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》“十四五”重点实施项目、甘肃省2022 年省级重点项目。在电站建成后，将主要承担甘肃电网调峰、填谷、储能、调频、调相、紧急事故备用等任务，有望促进当地新能源开发建设及消纳。

常规电站增长空间有限，风电光伏抽蓄贡献远期增量。在我国水电开发进入后期、常规水电建设开发空间有限的情况下，乌东德和白鹤滩水电站的注入或将是未来几年时间内公司常规水电的最后一次增长。而乌东德、白鹤滩电站的注入已经进入证监会并购重组会审核环节，预计将于未来2 个季度内完成注入工作，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021 年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略，运营好长江干流6 座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。

长江云能成立，抽蓄项目获批，公司二次成长可期。基于公司发展新能源和抽水蓄能的战略目标，相关工作得到快速推进：新能源方面，公司2021 年11 月联合母公司共同成立了长电云能，作为金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧业务实施平台。按照三峡集团官网介绍，金沙江下游风光水储基地位于金沙江下游干流未开发利用的干热河谷地段，涉及四川和云南两省26 个县(市、区)，结合水电开发统筹风能、太阳能电站建设，“十四五”期间基地新建风电、光伏项目的总装机规模预计超1500 万千瓦。此外，公司还积极以参股形式分享新能源开发的红利，2022 年9 月公司参股设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，公司出资33 亿元，对应持股比例为33%;抽水蓄能方面，在2021 年长江电力即开始布局发展抽水蓄能电站业务，2021 年12 月公司董事会审议通过《关于在重庆市涪陵区设立太和抽水蓄能电站项目合资公司的议案》，本次甘肃张掖抽水蓄能电站通过核准，公司在抽水蓄能业务的拓展方面取得了重要进展。新能源和抽水蓄能的开发建设有望接替常规水电、成就公司的二次成长。

投资建议：暂不考虑抽水蓄能和新能源业务开发的影响，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.16 元、1.46 元和1.49 元，对应PE 估值分别为18.81 倍、14.91 倍和14.53 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、来水不及预期风险;

2、新项目建设投资不及预期。