平煤股份(601666)：行业景气度向好 高股息优势显著

投资要点：

事件：2022 年9 月15 日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案(修订稿)》，拟发行可转债募集资金29 亿元，期限为6 年，票面利率尚未确定。本次募集资金主要用于煤矿智能化建设改造项目和偿还金融机构借款，拟投入金额分别为26 亿元和3 亿元。

煤炭行业景气维持高位，精煤战略卓有成效。2022 年上半年，虽然下游钢铁需求较为低迷，但焦煤供给端也维持紧张局面，导致焦煤价格保持强势，尤其主焦精煤价格坚挺，行业维持高景气度。公司执行精煤战略，主要精煤品种为主焦精煤、1/3 焦精煤和肥精煤，资源稀缺性较强。受益于此，公司2022H1 业绩大幅增长，实现归母净利润33.65 亿元，同比增长218.1%。上半年公司煤炭产销量同比小幅增长，而售价和吨毛利大幅提升：实现原煤产量1500.94 万吨，同比增长1%;商品煤销量1589.66 万吨，同比增长1.25%;吨煤售价1167.2 元，同比增长53.3%;吨煤毛利426 元，同比增长120.1%。

公司拟发行可转债，有助于降低生产成本和优化资本结构。公司此次发行可转债预案，拟募集26 亿元用于煤矿智能化建设改造项目，若项目顺利实施，有利于提升矿井安全保障水平和生产率，降低生产成本。此外，还剩余3 亿元募集资金计划用于偿还借款，也有助于公司缓解偿债压力和降低财务风险，进一步优化资本结构。

稳增长政策下需求有望回暖，叠加高炉钢的成本优势，预计后续焦煤需求仍有支撑。近期政策端再次加码稳增长，8 月份国常会上提出政策性开发性金融工具新增3000 亿元以上，同时要求5000 多亿元专项债地方结存限额在10 月底前发行完毕，预计基建需求回暖将使钢铁需求有所改善。同时，焦煤主要用于长流程的高炉炼钢，相较电炉具有显著成本优势，故即便钢铁需求较差情况下，高炉钢产量受影响将相对较小，并对焦煤需求形成一定支撑。

公司注重分红，高股息优势显著。公司21 年分红17.6 亿元，分红率高达60.21%。假设22 年归母净利润为模型测算的约59.41 亿元，并假设维持19-22 年期间约60%的分红率，按9 月20 日收盘价计算可得，22 年预期股息率约11.51%。

投资分析意见：稳增长政策下预计后续基建项目将加快施工建设，下游钢铁需求预期有所改善;同时焦煤供给端增量有限，预计将支撑焦煤价格维持高位。故根据模型计算，我们将公司22 年EPS 预测由0.7 元上调至2.57 元，并新增23-24 年EPS 预测2.68 元和2.76元，当前股价对应22-24 年PE 分别为5、5 和5 倍。考虑到焦煤行业景气预期持续，下半年公司业绩仍有支撑，且公司兼具低估值、高股息属性，故维持“买入”评级。

风险提示：基建项目进度偏慢，需求不及预期;疫情反复影响下游需求，煤价有所回落。