中信证券：下半年全球新能源汽车有望延续高增长

2022H1和2022Q2行业维持高景气度，在需求与供给匹配不足的结构性错配下，逐步摆脱局部疫情、国际局势等外部因素的扰动，整车产销量稳健增长，旺盛的下游需求带动锂钴资源、锂电设备、电解液、正极材料等中上游产业全面成长，营收及利润水平持续提升。随着优质车型加速投放，经济形势回暖向好及多地政策、法规推动，我们判断2022年下半年全球新能源汽车市场需求高企，高增长趋势有望延续。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。

▍概览：

新能源汽车产业链上市公司近期披露2022年中报，我们选取了中信新能源汽车指数(CIS05002)包含的61家上市公司作为分析的样本，将其划分14个子板块，下游包括整车、充电桩;中游包括锂电材料(正负极材料、隔膜、电解液、辅材)、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控、电池回收;上游包括钴锂资源、锂电设备。受益于优质车型的投放、消费刺激政策和长期向好的经济环境，2022H1与2022Q2行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳健增长，走出局部疫情及国际局势波动影响，2022Q1环比略有下滑后快速回升。2022H1产业链总体的营业收入和利润同比均有增长，其中扣非归母净利润大幅增长的板块有上游资源(+515%)、电池回收(+288.9%)、储能(+177.3%)、电解液(+157.5%)等。

▍优质车型点燃下游需求，2022年上半年产销量快速增长。

2022年上半年优质车型持续投放，在消费促进政策和经济向好趋势的强力助推下，新能源汽车需求旺盛，2022H1和2022Q2国内新能源汽车销量分别为260/135万辆，同比分别+118.5%/+98.7%，整车企业盈利状况改善，头部盈利增速较高。乘用车继续作为主要增长驱动力，商用车景气度相对偏低，但产销有所提升，处于触底回暖中。特斯拉产销增长明确，持续超预期;充电桩盈利能力待提升;储能盈利高增;欧洲补贴政策及碳排放新规驱动销量增长，2022H1同比+6%。预计下半年国内市场格局将持续改善，产品成为核心竞争力，技术领先、产品竞争力强、定位清晰的企业有望享受长期行业高增长红利。

▍电池龙头化格局显著，电机电控业绩稳步增长。

电池板块营收与利润保持高增长，板块内企业增速存在较大分化，2022H1营收同比+129.3%，扣非归母净利润同比+59.4%，毛利率因原材料涨价承压，2022H1同比-4.9pcts，2022Q2同比-1.1pcts;龙头宁德时代在产业链极具定价权，占款能力强，收款速度快，2022H1行业利润占比超80%。受益于下游强劲需求，电机电控行业营收与利润稳步增长，2022H1营收及扣非归母净利润同比+31.5%/+14%，2022Q2营收及扣非归母净利润同比+12%/+15%，原材料涨价导致毛利率短期略有下降，2022H1同比-3.3pcts，2022Q2同比-2.4pcts。

▍锂电材料业绩亮眼，锂电设备景气高增。

下游动力电池需求持续火爆，锂价上涨并长期保持高位，助力上游资源企业业绩高增，2022H1营收同比+49.2%，扣非归母净利润同比+515%，毛利率中位数52.3%，同比+19.7pcts。受限于项目建设周期和产能爬坡用时，预计下半年全球锂供应紧张局面难改，锂价将延续高位运行态势，业绩天花板有望进一步打开。2022Q2钴价因供应端产能释放回落，镍价在库存低位和交易活跃度限制的影响下震荡下行，预计未来维持高位震荡走势。锂电设备持续受益锂电扩产，盈利能力迅速提升，2022年进入业绩兑现期，全年订单有望维持景气高增态势。

▍风险因素：

新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。

▍投资策略：

上半年行业高景气度延续，需求与供给匹配不足的结构性错配持续，锂钴资源、锂电设备、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增，电池厂和整车厂利润承压，并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动和美国电动车政策预期持续向好，同时，疫情缓解之后生产和销量端有望复苏，我们判断下半年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业。