郑煤机(601717)：煤机智能化加快推进 汽零电动化转型初见成效

业绩回顾

1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：1H22 营收155.38 亿元，同比+3.0%;归母净利润14.65 亿元，同比+21.8%;公司1H22 业绩基本符合我们的预期。2Q22 实现营收74.41 亿元，同比+0.6%;归母净利润7.83 亿元，同比+21.2%。

煤机订单饱满，液压电控智能化业务稳步推进。1H22 煤机板块营收同比+27%至78.69 亿元，主要因煤机业务订单饱满，营收快速增长;归母净利润同比+9%至12.85 亿元，净利率同比-2.8ppt 至16.3%，主要受原材料价格波动及计提坏账减值准备等影响。其中，煤机智能化稳步推进，盈利能力不断提升，1H22 液压电控子公司营收同比+17%至11.21 亿元，净利润同比+29%至3.42 亿元，净利率同比至+2.7ppt 至30.5%。

商用车景气度下滑，汽零板块短期承压。1H22 汽零板块营收同比-14%至76.69 亿元。具体看，1H22 亚新科与SEG 营收分别同比-20%/-11%(按人民币折算)，亚新科下滑主要因国内商用车销量大幅下滑，出口市场及新能源业务仍保持高增长;SEG 营收按欧元计算同比-2.4%，主要受疫情、商用车市场下滑等影响，此外考虑欧元汇率波动，SEG 按人民币折算后营收下滑幅度扩大。1H22 汽零板块归母净利润同比+87%至1.79 亿元，净利率同比+1.3ppt 至2.3%，主要因当期产生1.73 亿元资产处置收益所致。具体看，剔除资产处置收益影响，1H22 我们估算亚新科略有盈利，SEG 亏损0.42 亿元，亏损幅度同比/环比收窄，重组费用等一次性扰动已出清。

发展趋势

煤机智能化加速推进;汽零电动化转型初显成效。煤机板块，液压电控子公司公告拟以增资扩股的形式实施事业合伙人持股计划，并引入战略投资者。我们认为，智能化升级是十四五期间煤机板块主要增长动力之一，员工股权激励及股权结构优化有望加快推动煤机智能化发展。汽零板块，SEG全面向电动化转型，我们认为其核心技术源自博世，技术积淀深厚，竞争优势突出。公司披露其已获得某头部客户的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，切入新能源汽车电驱系统供应链，完成首条高压电机生产线的安装。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股和H 股股价对应22/23 年市盈率分别为10.5x/8.8x 和5.7x/4.8x。A 股维持跑赢行业评级和20.80 元目标价，对应22/23 年市盈率15.2x/12.8x，较当前股价有45.2%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.30 港元目标价，对应22/23 年市盈率8.3x/7.0x，较当前股价有46.2%上行空间。

风险

煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;芯片短缺导致下游需求不及预期;电驱动系统验证进展不及预期。