晋控电力(000767)深度报告：“煤、火、风、光”一体化优势凸显

“双碳”政策驱动下，企业重组业务快速推进

在“双碳”目标引领下，新能源发电迎来了新的历史机遇期。风电、光伏发电属于重资产投资项目，前期项目投资较大。在国企改革和新能源发电高景气度的共同刺激下，近两年来新能源资产注入上市公司案例屡见不鲜，以广宇发展、文山电力为例的多家电力企业也充分受益于优质资产注入。国内大型电力央企以及地方性省属投资集团在项目竞配上具备更强的竞争力，同时从融资能力来看，有央企或地方国企背景的电力企业融资成本低。此外，大多数省份的新能源发电上市平台都具有唯一性，成长确定性相对高。从已有的数据来看，省属新能源发电平台均有避免同业竞争的相关承诺。

因此，集团培育对于上市公司的生长是重要的一环，省属国企有望受益于内生增长和集团培育的共同作用，成长速度有望加快。

公司绿电转型目标明确，新能源业务空间广阔公司围绕“打造国内一流的煤电一体化能源上市公司”的目标，坚持以“大容量、高参数、成本优、新能源占比高、效益好”为发展路径，全力抓好智慧能源基地项目开发，按照“上大压小”等容量替代方式积极推进清洁高效煤电项目规划建设，实施“碳达峰、碳中和”行动，大力发展清洁能源，促进新能源增长、消纳和储能协调有序发展，推动多能互补开发，构建绿色多元供应体系，提升清洁电力发展水平，力争“十四五”末，清洁能源占比达到50%以上，不断提升公司核心竞争力和抗风险能力。

因此，当前公司制定了非常积极且明确的绿电转型目标，新能源业务未来将有更大的空间。

“煤、火、风、光”一体化优势凸显

晋能控股集团“煤、火、风、光”一体化在未来发展绿电上优势凸显。资金层面来看，根据晋能控股集团披露，2021 年全年，集团生产煤炭3.8 亿吨，发电量846 度，装备制造完成产值75 亿元，营业收入达到5200 亿元，实现利润172 亿元。受益于煤价高企，集团公司盈利能力显著提升，集团旗下上市公司晋控煤业在2021 年实现归属母公司净利润46.58 亿元，经营性现金流净额78.2 亿元，远超往年同期水平。煤炭板块的超额利润和优异的现金流未来有望为晋能控股集团新能源发电项目建设提供充沛的资金。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入192.81、206.01 和217.61 亿元;归属母公司净利润0.41、2.66 和3.80 亿元，对应EPS0.01、0.09 和0.12 元。2022 年8月29 日，股价4.05 元，对应市值127.1 亿元,2022-2024 年PE 约为297、45 和32倍。公司大力加强低碳新能源装机比重，积极推进三新方向的综合智慧能源业务发展,充分受益国家双碳战略。首次覆盖，我们给与“增持”评级。

风险提示：新能源项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。