陕西煤业(601225)：煤价同比上行驱动利润大幅增长

1H22 煤价同比上行驱动净利润大幅增长，维持“买入”

陕西煤业(陕煤)1H22 扣非净利润同比增长91%至历史新高的半年度利润150.2 亿元，主因约192 元/吨的自产煤销售价格提升，虽然被35.8 元/吨的自产煤生产成本上升所部分抵消，其中相关税费、折旧费用和基金费用同比增加22.2/4.2/3.6 元/吨。公司1H22 自产煤产量同比小幅增长2%至7,019万吨，并且从去年开始获得了五个煤矿合计800 万吨的产能核增额度，我们预计今年会全年贡献产量。基于调整的22/23/24 年煤炭价格预测和隆基绿能会计入账方法的变化，我们调整陕煤净利润至374.8/246.3/263.0 亿元(前值为239/267/280 亿元)，上调目标价至25.4 元，基于10x 23E PE(前目标价24.6 元，10x 22E PE)，较可比公司Wind 2023E 一致预期(6.7x)略高以反映公司中长期盈利稳定。

集团煤炭资产收购与双碳产业投资双轮驱动外延扩张今年7 月份，公司公告了与集团关于彬长矿业集团和神南矿业公司的股权转让意向，如获通过，则可以获得小庄矿600 万吨产能、孟村矿600 万吨产能以及榆神矿区小壕兔井田探矿权，有望较现有产量提升公司的年产量水平14%左右。同时，陕煤持续布局新能源、新材料、新经济赛道优质资产，打造“财务投资+战略投资+产业投资”的投资模式，有望复制隆基绿能投资的成功案例。

供需逐步宽松化，价格中枢有望下移但维持相对高位4Q21 起中国政府强力的产能核增和增产保供较大的提振了煤炭产量。供给的抬升以及今年整体经济的疲弱改变了4Q21 煤炭行业供给缺失造成的短缺情况。尽管今年7-8 月在高温干旱带动的火电强劲增长以及水电同比下降，并且安全事故、疫情、强降雨对煤炭主产区的供给扰动下，据金正能源统计，7-8 月全社会库存下降共约1,700 万吨，显著低于传统迎峰度夏期间的库存下降幅度。我们认为煤炭供需正在逐步的宽松化，未来6 个月我们预计煤炭价格中枢下移，并在800-1,300 元/吨的区间震荡。

风险提示：早于和强于预期的海外衰退; 进一步的产能核增。