三峡能源(600905)：业绩持续高增 积极开展储能业务

装机规模高增驱动收入及业绩大幅增长。由于公司风光新能源装机规模快速增长，尤其是2021 年含补贴的海风项目装机增长显著，公司收入和业绩实现大幅增长。2022H1，公司实现营业收入121.29 亿元(+45.34%)，实现归母净利润50.37 亿元(+36.62%)。

海风机组投产带动公司毛利率、净利率持续提升。2022H1,公司销售毛利率和净利率分别为65.45%、47.21%，同比提升1.25、2.80pct。主要得益于2021 年海风机组新增3.24GW，而海风项目毛利率较高。

海上风电发电量大幅增长。2022H1，累计总发电量244.88 亿千瓦时(+46.71%)。其中，风电发电量173.40 亿千瓦时(+46.75%)，其中陆上风电发电量117.52 亿千瓦时(+18.22%)，海上风电发电量55.88亿千瓦时(+198.03%);太阳能发电量67.86 亿千瓦时(+45.65%);水电发电量3.47 亿千瓦时(+59.91%);独立储能发电0.15 亿千瓦时。

公司新能源装机持续增长，在建风光新能源装机规模较大。截至2022 年6月，公司累计装机容量达25.1GW，较2021 年末增加9.6%。其中陆上风电装机占42%，海上风电装机占18%，光伏发电装机占39%。在建项目方面，截至2022 年6 月，公司在建项目计划装机容量15.27GW，其中风电、光伏分别为7.64、7.63GW。上述项目建成投运将驱动公司业绩持续快速增长。此外，2022H1，公司新增核准/备案项目装机容量7.30GW，其中风电、光伏、其他(独立储能)分别为2.91、4.09、0.30GW，有力保障公司长期业绩增长。

深入推动源网荷储一体化，积极开展储能业务。公司深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展，当前公司独立储能项目装机容量为10万千瓦。新增备案项目包括独立储能项目计划装机容量30.1 万千瓦。

风险提示：风光资源下降;项目拓展不及预期;用电量下滑。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

预计2022-2024 年收入261、316、372 亿元，同比增速69%、21%、18%;归母净利润90、106、120 亿元，同比增速59.8%、17.7%、13.5%;摊薄EPS 为0.31、0.37、0.42 元。给予公司2022 年20-25 倍左右估值，对应6.2-7.75 元/股合理价值，较目前股价有3%-29%的溢价空间，维持“买入”评级。