光伏二级市场有变

站在整个碳中和的角度，任何看空光伏、储能的观点都是愚蠢的。站在事物发展的规律角度，我们有必要相信万事万物都是螺旋式上升、波浪式前进，认为光伏、储能是直线式发展也是不明智的。光伏是当下的成长股，但不同于十年、甚至二十年前的食品饮料，三五年前的医药，光伏的周期性更明显，是所谓的“周期成长股”。

今年从四月底的反弹以来，只要是买了沾边光伏的股票没有不赚钱的，只要是企业沾了光伏边的，没有不受资本市场青睐的。马上就要进入2022Q4，是一个研究布局2023年的窗口期，从基本面常识及技术面常识分析，我们认为光伏二级市场展望2023年的投资逻辑有些变化。另外，我们相信一旦过了今年底公募基金争排名的时点，其布局方向一定会有变化。这些在二级市场有定价权的机构利用资金绝对优势的影响了股价走势，价投们坚信价值规律的同时也不能忘了公募基金这个中国A股市场特色鲜明的“市场先生”。

先看盘面，从技术角度，我们就拿量化指标之王MACD来讲，光伏产业指数(931151.CSI)从2022年4月27日至8月18日这边上涨，走出了标准的日线顶背离，结合迪马克高9来看，5793点(注：去年高点也是历史高点5988点)压力重重。相信大部分算法里面带有MACD或其衍生逻辑的量化基金5700这个位置附近是会减仓甚至清仓的。如果短线或波段在这里追大部分光伏的票，短线操作水平不敢恭维，下面重点看基本面。

老生常谈，我们先回顾产业链利润增长核心变量--硅料价格，上周最高价格上升到了31.2万元/吨，今年以来单边牛市。硅料价格的牛市，硅片、电池片、组件价格今年也都是牛市，而且整个产业链的需求量是在上涨，属于量价双升的格局。不同的是，硅料企业拿走了绝大部分利润，硅片、电池片、组件分到的行业利润增量较少。硅料价格第四季度不跌，明年也会跌，这个问题大家都讨论腻了，无需过多赘述，如有疑惑，可以翻阅《硅料价格不可预测，但可以做好准备》查看相关逻辑。

现在我们把光伏的硅料、硅片、电池片、组件看成一体，硅料不卡脖子，这个“一体”的“价”必然是往下走，同时终端需求的“量”得到释放。这样一个价跌、量升的新格局，二级市场的投资逻辑必然是要跟着发生变化的。无论环比、还是同比，“一体”的营收增速必定是下滑的，那“一体”的利润呢?别忘了终端的EPC、集中电站、户用光伏的实体利益，如果价跌不能提高他们的收益率，凭什么会放量呢，“一体”是要给下游让出一部分利润的。

营收、利润增速边际下滑，股价会有什么变化?这就要结合二级市场的估值看了，光伏产业指数(931151.CSI)当前PE-TTM(市值加权)39.75、PB-TTM(市值加权)5.65，光伏设备 (630500.申万2021版.二级)PE-TTM42.41、PB7.16。2023年整个“一体”的利润增长如果能有40%左右的增长，风险才会相对中性。考虑2022年整个“一体”的预期营收、利润增长分别在40%±5%、70%±10%，基数不低。

从营收角度来看，假设明年硅料均价较今年下跌30%，整个“一体”的“价”下跌20%，终端光伏装机需求量达到300GW，同比2022年上涨达到50%。那么整体看营收同比上涨20%，边际下滑约20%左右。我们基本可以判断，光伏二级市场单边走牛的基础逻辑不再强硬，更大概率是由牛转震荡的格局，震荡行情就是分化的行情，也是考验选择子板块个股能力的时候。

抓住“一体”价跌量升这个确定性，我们可以展望：

1.光伏装机放量，储能的迫切性就愈加凸显，市面预期已久的“三年十倍”电化学储能市场将迎来高增拐点。这里面可投资的标的很多，鱼池里面都是鱼。

2.终端电站对跟踪支架的需要会改善，毕竟组件成本下降了，另外支架60%以上的成本项-钢材(热卷)价格随着美元加息推进持续下跌，支架板块是一个值得看好的方向。

3.量的增长，自然辅材的耗量会上涨，尤其是成本占比不高的耗材价格压力不会很大，比如金刚线，金刚线环节现在竞争格局很好，很容易找到标的，因为不荐股，我们就不透露了，如果对股票的投资机会分析感兴趣，可以私聊。

4.很多朋友想到了胶膜，没错，胶膜是放量的获益环节，其实胶膜的门槛是很高的，不是说有产能就能有产量，有产量就能有销量，关键是工艺、品质上能满足客户的定制化需求。另外，胶膜往上延伸就是EVA、POE粒子，最近调研获知，钙钛矿作为晶硅光伏的有力竞品，对胶膜的需求是POE胶膜，而国内只有一家上市企业在POE研发上攻克了催化剂技术，预期2024年量产，其他厂商五年内实现量产很难，国产角度来讲，POE是一个卡脖子环节，目前胶膜生产厂家都在想方设法进货POE。

5“一体”的价跌，各环节中具有成本优势的同质产品企业，具有技术领先产品的企业竞争力势必凸显，扩大市占率。