大全能源(688303)：1H22业绩符合预告 规模效应带动成本优化

1H22 业绩符合业绩预告

公司公布1H22 业绩：1H22 实现营业收入163.40 亿元，同比增长262.2%;归母净利润95.25 亿元，同比增长340.8%。单二季度，公司实现归母净利润52.13 亿元，同比增长230.2%，环比增长20.9%。

硅料销售量利齐升，2Q22 成本优化幅度超预期。公司2Q22 实现多晶硅销量3.75 万吨，环比下降3.3%;1H22 销量7.64 万吨，同比增长79.6%。

均价方面，公司2Q22 销售均价(不含税)218.35 元/公斤，环比增长5.0%;1H22 销售均价213.08 元/公斤，同比增长101.91%。单位生产成本方面，2Q22 成本约50.65 元/公斤，环比下降32.7%，成本优化幅度超出预期，我们推测主要受益于：1)工业硅采购成本和库存成本显著回落;2)3B 项目投产后公司新疆基地为全行业最大单体产能，规模效应发挥或带动公司电、蒸汽等核心物料单耗持续下降。

发展趋势

2H22 硅料价格有望维持高位，得益于上半年产出超预期，公司上调全年出货指引。由于6 月中某未上市光伏硅料厂发生起火事故1，硅料供给超预期收缩。根据硅业协会数据，6 月产能环比下降5%，6 月底硅料行业周度统计成交价格环比跳涨5%。进入3Q22，个别检修企业减产幅度扩大，同时下游硅片涨价提升硅料价格接受度，我们预计短期内硅料价格仍将延续强势，4Q22及2023 年或稳步回落，引导下游需求复苏。公司基于1H22 产能表现，预期3Q22 实现产量3.1-3.2 万吨，并上调全年产量预期至12.9-13.2 万吨，我们认为有望推动公司下半年继续享受硅料高价带来的高盈利。

新产能落地稳步推进，提升公司竞争力。1)据公司半年报，三期B 阶段爬产顺利。2)内蒙古包头的10 万吨高纯多晶硅项目已启动建设，公司预计2Q23 建成投产。3)据《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》，公司预计一期建设的年产15 万吨高纯工业硅项目于3Q23建成投产。一期建设完成后，将实现包头10 万吨多晶硅项目100%原料供给。据此，我们预计公司2022 年产能维持10.5 万吨/年，到2023 年底产能提升至20.5 万吨/年。中长期产能扩张计划有利于稳固公司行业竞争力。

盈利预测与估值

考虑到硅料供给紧缺、涨价超预期，我们上调2022 年归母净利润124%至185.6 亿元，引入2023 年净利润139.5 亿元，当前股价对应2022/2023 年7/9 倍P/E,考虑到明年硅料产能释放供给缓解，硅料价格或下行，我们下调目标价16%至85 元(考虑到定增股本变化)，对应2023 年13 倍P/E，较当前股价有46%上行空间。

风险

产能落地不及预期，光伏需求不及预期。