双良节能(600481)：N型单晶获得突破 业绩弹性将逐步释放

事件概述

公司全资子公司双良硅材料与安徽华晟新材料(华晟新能源控股子公司)签订《异质结专用单晶方锭框架供应合同》，约定2022~2025年安徽华晟新材料向公司采购规格为G12+(210.1*211.6)单晶方锭7800吨。

N型单晶硅得到异质结领跑者认可。华晟新能源现已形成异质结电池和组件产能各2.7GW，规模居全球异质结领域第一，并率先实现GW级单面微晶异质结量产。华晟拟投建三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目，预计在23年完成调试投产。异质结薄片化进展加速，华晟二期2GW微晶异质结产线硅片厚度已经降至130μm，预计未来可以降至100μm。我们预计双良供应7800吨 G12+方锭对应出货为3.3~5.4GW。我们认为公司获得异质结单晶订单向下游释放了公司N型拉晶技术成熟的积极信号，未来硅片业务成长可期。

硅片投产进展超预期，年内力争具备50GW左右产能的投产条件。公司包头单晶硅一期20GW产能全面达产，并力争年内具备50GW左右投产条件。公司22年上半年新增通威、天合光能、东方日升三家客户销售长单，我们认为公司22年订单饱满、23年达产后出货量预计超过30GW。同时公司近期与通威签订约22.25万吨硅料长单采购合同，保障硅片出货。我们认为公司硅片产能爬坡顺利，硅料供给有保障，下游订单充足，产能达产后将释放业绩弹性。

受益硅料扩产，公司还原炉在手订单饱满。公司是多晶硅还原炉龙头，为硅料龙头通威、大全、新特能源等提供多晶硅还原炉、撬块、多晶硅生产用换热器等设备，22年上半年订单持续高增长，新签订单超30亿元。

投资建议

公司还原炉订单高增，订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速，N 型单晶取得突破，未来整体盈利能力有望持续向上。由于部分新订单尚未实质交付，我们暂不做盈利预测调整。

预计公司2022-2024 年营业收入分别为129.72、159.16、190.17 亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%;归母净利润分别为9.23、15.27、20.75 亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。

当前股价对应2022-2024 年PE 分别为33、26、19 倍。维持“买入”评级。

风险提示

光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。