兖矿能源(600188)：海外煤价高景气 业绩望续创新高

事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告。公司预计2022 年半年度实现归母净利润约180 亿元，同比增长198%;预计2022 年半年度实现扣非归母净利润约176亿元，同比增长约190%。主因海内外煤炭价格大幅提升，叠加公司持续推进精益管理，对冲成本费用上涨影响，业绩大幅释放。其中，2022 年 Q2 单季，公司预计实现归母净利113.2 亿元，同比增长198.7%，环比增长69.6%;预计实现扣非归母净利109.5 亿元，同比增长184.1%，环比增长64.6%，均创单季新高。

海外煤价高温难退，公司业绩欲乘风而上。“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态。考虑到欧盟自2022 年8 月起将全面禁止俄罗斯煤炭进口，若该制正式生效，全球海运煤炭市场或再造重创，煤炭贸易市场流向重塑，势必将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场，造成海外煤价的持续上行。此外，进口煤炭推升，也将加深国内外煤炭倒挂情况，进口煤数量难有起色，为国内煤价带来支撑。公司拥有海外煤炭产能7910 万吨/年，产能占比为46.6%，2021 年公司海外煤炭产量占比39.8%，为业内唯一具备海外产能的上市公司，望显著受益。

多元扩张，未来成长潜力十足。煤炭： 2021 年11 月营盘壕矿井取得采矿许可证，由建设矿井正式进入试生产阶段，有望推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型;公司《发展战略纲要》提出5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年(相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%);同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。煤化工：公司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加;长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。

未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。新能源：公司欲依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争 5-10年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。截至目前，公司正向导入期发展，加快培育发展内蒙锋威光电等项目，启动省内集中式光伏项目前期工作，开展储能技术专项研发，技术、资源优势不断积蓄。

投资建议。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为411.1 亿元、431.3 亿元、433.4 亿元，EPS 分别为8.31 元、8.72 元、8.76 元，对应PE 为4.1、3.9、3.9，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。