山煤国际(600546)：高煤价拉动业绩增长 高分红凸显价值

本报告导读：

受益煤价上涨，Q2业绩环比提高;历史包袱消化完毕，高分红高股息，配置价值凸显。

投资要点：

维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2022H1 业绩预告，归母净利32~36 亿元(+278.3%~325.5%)，业绩符合预期，维持2022/2023/2024年EPS 3.31/3.35/3.40 元，维持目标价21.30 元，增持评级。

受益煤价上涨，Q2 业绩环比提高。公司22Q2 归母净利为15.47~19.47 亿(+193.55%~269.45%)，预告Q2 业绩中枢17.47 亿，环比+5.69%，公司以市场煤销售为主，盈利弹性明显，业绩增长主要受益于煤炭市场价同比大幅增长，环比Q1 进一步提高，据wind 数据，公司对标煤价潞城动力煤车板价Q2 均价1381 元/吨，同比大幅增长69%，环比提高5.26%。此外，公司煤炭成本优势明显，2021 年自产煤吨煤成本仅181 元，公司持续推行精益化管理，后续成本有望维持低位。

需求快速提升，国内动力煤煤价旺季有支撑。进入7 月用电旺季，高温来袭伴随复工复产推进，需求快速提升，沿海煤炭日耗加速提高，库存已经开始快速去化，可用天数向2021 年同期逼近，供需相对偏紧格局未变，预计后续煤价仍将维持高位，支撑公司盈利高位。

历史包袱消化完毕，高分红高股息，配置价值凸显。1)近年来公司通过计提减值、剥离亏损子公司已基本解决历史贸易煤业务遗留包袱，2019-2020 年累计计提资产&信用减值34.74 亿元，预计后续减值压力小。2)公司高盈利低资本开支下，2021 年分红率提高至63%，当前股价对应动态股息率13.2%，配置价值凸显。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。