大全能源(688303)点评：硅料产能释放 Q2量利齐升

投资要点：

2022 年7 月8 日，大全能源发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为94~96 亿元，与上年同期相比，增加72.39~74.39 亿元，同比增长335.03%到344.28%。

公司盈利能力显著提升。目前整体光伏市场需求持续增长，而高纯多晶硅仍然是整个产业链供应最紧缺的环节之一，致使硅料供不应求、多晶硅市场价格持续上涨，叠加公司三期B 阶段项目于年初达产，新产能释放带动上半年销量同比增长约80%。得益于硅料销售的量价齐升，公司盈利能力持续提高。经初步测算，预计大全能源2022 H1 实现归母净利润94-96 亿元，同比增长335.03%-344.28%，22 年上半年硅料销量预计7 万吨左右，多晶硅单吨盈利超13 万元，单吨盈利同比上涨超160%，盈利能力显著增长。

公司硅料产能产量双释放有望强化龙头企业地位。公司目前多晶硅名义产能达到 10.5 万吨/年，有效产能达到12.5 万吨/年;2021 年，公司多晶硅产量为 8.66 万吨，同比增长12.03%，产量占国内总产量的 17.75%，在业内处于第一梯队。2022Q1 公司多晶硅销量3.8 万吨，2022Q2 公司多晶硅出货量预计3.1-3.2 万吨。公司内蒙古包头一期 10 万吨高纯多晶硅项目已于 2022Q1 开工建设，预计2023Q2 建成投产，届时公司总产能将达到 22.5 万吨/年，产能产量均位居业内前列。

多晶硅中短期供需趋紧，长期看行业集中度有望不断提高。全球光伏装机高增长提振多晶硅需求，多晶硅环节扩产周期较长，预计中短期内供需呈现紧平衡，多晶硅盈利能力得到支撑。竞争格局来看，目前行业新增产能普遍集中布局在低电价地区，但长期来看，低电价地区的电力负荷有限，且在能耗双控目标考核机制下，新产能获取低电价的难度提高，导致企业难以持续进行低电价扩张，未来新产能现金成本中枢可能上移。此外中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，高成本产能将进一步出清，龙头集中度有望持续提升。

上调至“买入”评级：公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业。与前次盈利预测相比，22/23 年归母净利润上调约100.7/91.8 亿，主要系光伏装机需求高速增长，多晶硅供不应求，价格持续上涨。预计公司22-24 年的归母净利润为166.3、166.56、173.03 亿元，EPS 分别为8.64、8.65、8.99 元/股，目前股价对应PE 分别为8 倍、8 倍、8 倍。目前硅料行业平均市盈率约15 倍，出于谨慎性考虑，给予公司12 倍PE，上调至“买入”评级。

风险提示：全球装机不及预期，新建产能释放不及预期，硅料产业竞争加剧。