川投能源(600674)2022H1业绩快报点评：业绩符合预期 雅中投产催化效应开始体现

1H2022 归母净利润15.60 亿元，同比增长19.0%，业绩快增符合预期。从公司投资收益推算雅砻江公司Q2 净利润同比增速约为50%，雅中新电站投产催化效应已经显现，并有望推动雅砻江公司在Q3 进入汛期后业绩再上新台阶。

公司业绩快增符合预期，维持2022~2024 年归母净利润预测为35.4/41.6/42.7亿元，维持“买入”评级，目标价13.50 元。

1H2022 EPS0.35 元，符合预期。公司发布业绩快报，1H2022 实现营业收入4.76 亿元，同比增长1.8%;归母净利润15.60 亿元，同比增长19.0%;对应EPS 0.35 元，同比增长18.9%，业绩符合预期。分季度来看，2Q2022 实现营业收入3.02 亿元，同比增长18.5%;归母净利润10.02 亿元，同比增长50.8%;对应EPS 0.23 元，同比增长50.5%。

雅中投产催化效应显著，估算雅砻江公司Q2 净利润同比增速约50%。控股机组方面，1H2022 发电量同比下滑10.9%至16.1 亿千瓦时，但上网电价同比微增4.6%至0.23 元/千瓦时，预计上半年控股水电业绩或略有下滑，公司上半年投资收益规模增长显著(+3.24 亿元)，带动公司归母净利润同比提升17.5%至15.6 亿元。公司投资收益主要来自持股48%的雅砻江公司，我们估算H1 雅砻江公司净利润约为34 亿元，同比增长约25%，对应Q2 雅砻江公司净利润或同比高增约50%至21.2 亿元，两河口、杨房沟电站新电站投产带来的电量催化以及上半年国内来水形势整体偏丰，为雅砻江公司Q2 业绩高增关键。我们认为，上半年业绩高增已经揭示雅中新机组投产对公司业绩催化显著，随着Q3 汛期来临，雅砻江公司净利润有望再上新台阶。

持续加大清洁领域布局谋成长，股息具有吸引力。公司未来将持续依托雅砻江流域水电开发建设谋发展，除此之外，公司今年还加大在省内的中小水电的并购整合力度以扩大控股水电资产规模，通过加大对外投资力度，陆续以参股形式投资了三峡能源、中广核风电、中核汇能等国内龙头新能源运营商，通过多种手段持续强化清洁领域布局谋求成长。随着雅砻公司电站建设暂告一段落，公司可支配现金增加显著，和股东分享经营成果已有较好财务基础，按照50%派息比率测算，我们预计2022~2024 年川投能源股息率分别达到3.3%/3.9%/4.0%，具有吸引力。

风险因素：来水、发电量低于预期，雅中新电站定价偏低;市场交易电价不及预期。

投资建议：上半年业绩增长显著但符合预期，我们维持2022~2024 年EPS 预测0.80/0.94/0.97 元，现价对应动态PE 为15/13/13 倍，看好雅中投产推动公司价值释放，参考行业龙头长江电力2022 年Wind 市场一致预期的19 倍PE并给予10%估值折扣，给予公司2022 年17 倍目标PE，对应目标价13.50 元，维持“买入”评级。