兖矿能源(600188)：黑金旗舰 四海布局

核心观点：

兖矿能源简介：兖矿集团与山东能源集团于2020 年重组：合并后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并入原兖矿集团，原兖矿集团作为存续主体，更名为山能集团，更名后的山能集团由山东省国资委控股，占比为70%。新山能集团为兖矿能源的控股股东，合并后最新占比为45.73%。

煤炭板块：煤炭业务不断扩张，领先地位日益夯实。公司将兖煤国际贸易公司和兖煤国际(新加坡)公司出售，并且将智慧物流公司剥离出兖矿能源。非煤业务涉及的包括电解铜、石油、钢材等大宗商品的贸易，该业务毛利率较低，现金流贡献较少，剥离非煤业务有助于公司聚焦煤炭主业。

煤化工板块：煤化工产能扩张，助力业务发展多样化。从2008 年到2021年，煤化工营业收入不断增长。公司打造“煤炭-化工”产业链，充分发挥规模和成本优势，创造新的利润增长。2021 年鲁南化工、未来能源、榆林能化、鄂尔多斯能化所属化工产品销售收入同比增加，公司煤化工业务总营业收入达214.02 亿元，同比增加103.56%;2021 年单吨毛利达1305.95元/吨，同比增加355%。

盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为338.7 亿元、437.1 亿元、482.7 亿元，EPS 分别为6.84、8.83、9.75元，同比增长107.9%、29.1%、10.4%。综合考虑PE 及DDM 估值方法，给予公司目标价56.08 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期;房建恢复不及预期;建设产能投放超预期;去库存不及预期;煤焦钢产业链恢复不及预期;俄乌冲突提早结束风险