新奥股份(600803)：欧美天然气价差进一步拉大 国际贸易能力优势逐步兑现

事件:6 月8 日,美国最大的天然气出口公司之一自由港天然气公司在德克萨斯州墨西哥湾处的设施发生爆炸。本次事故导致美国向欧洲的天然气供应受到较大影响,欧洲天然气供需进一步紧张,荷兰TTF和美国Henry Hub 天然气期货价格价差进一步拉大,荷兰TTF 期货价格从6 月8 日的23.3 美元/MMBtu(按假设按1 吨对应51 MMBtu、1美元兑6.7 元人民币的汇率进行换算,对应约为7961.6 元/吨)涨至6月17 日的34.5 美元/MMBtu(约11788.7 元/吨),上涨48.3%;而美国Henry Hub 价格从6 月8 日的9.43 美元/MMBtu(约3222.2 元/吨)跌至6 月14 日的7.68 美元/MMBtu(约2624.3 元/吨),下跌18.6%。

供需紧张下欧洲气价进一步上行:俄罗斯作为欧洲最大的进口来源国,俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的50%以上,此前在俄乌冲突背景下俄罗斯方面对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气,否则将停止天然气供应,目前部分欧洲国家仍拒绝该计划,迫使俄罗斯天然气对部分欧洲国家停供。此外,据《俄罗斯报》,6 月14 日俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司表示受加拿大制裁德国合作伙伴西门子无法交付涡轮机,预计今年通过北溪管道向欧洲的输送量将下降约40%。俄罗斯天然气供应量的大幅下滑进一步加剧了欧洲对美国LNG 进口的依赖程度,根据EIA 数据,截至今年4 月从俄罗斯输往欧洲的天然气供应量已同比下降25%,一季度欧洲进口LNG 同比增长70%,其中美国为主要供应来源。而本次自由港出口设施爆炸进一步加剧了欧洲天然气供需紧张局面。据财联社统计,自由港作为美国7 个LNG 出口终端之一,每年LNG 出口量约为1500 万吨,占美国出口能力的15%以上,本次自由港方面表示部分设施将在90 天内恢复作业,短期欧洲天然气供应仍受到较大影响,进一步刺激欧洲天然气价大幅上涨。

欧美天然气价差扩大,公司国际贸易优势有望逐步兑现:新奥股份为国内具有国际贸易能力的天然气龙头,以舟山LNG 接收站为依托,与多个海外LNG 供应商密集签署长协,锁定低价气源。根据公司公告,自2021 年10 月以来公司共新签570 万吨/年的LNG 长协,目前累计合同量已超过700 万吨/年,新签合同中与切尼尔签订的90 万吨/年长期LNG 购销协议和与俄罗斯诺瓦泰克公司签订的60 万吨/年LNG 长协于今年开始交付。公司签订的海外长协价格大部分与Henry Hub 基准价挂钩,锁定低气源成本,具备成本端优势。本次事件影响下欧美天然气价进一步拉大,公司作为具有国际贸易能力的天然气公司,有望进一步受益于欧洲天然气价上涨,我们在此前提出的公司国际天然气贸易能力优势正逐步兑现。

老旧管道改造实施方案发布,公司城燃业务市占率有望提升:我们判断2022 年城燃行业有望迎来并购高峰期,新奥股份作为国内燃气龙头,有望长期受益于行业集中度提升。6 月10 日,国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025 年)》,要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目,2025 年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。老旧管道改造需求下城燃企业短期内将面临较大的资本开支,叠加上游气价上涨,国内小型城燃企业面临极大的资金压力,退出意愿有望大幅增加,从而推动行业集中度提升。

投资建议:我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为1175.39 亿元、1398.07 亿元、1606.37 亿元,增速分别为1.3%、18.9%、14.9%,净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元,增速分别为35.2%、11.4%、14.0%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为25.0 元。

风险提示:海外LNG 价格波动风险、天然气需求不及预期风险。