文山电力(600995)：储能新政下独立储能电站度电成本下降约0.14元

事件：(1)6 月7 日，国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，提出独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。

(2)6 月10 日，国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议，明确任务，部署工作，加快抽水蓄能项目开发建设，推进抽水蓄能高质量发展。

独立储能电站向电网送电，其相应充电电量不承担输配电价和政府基金及附加，度电成本下降约0.14 元。储能新政下，直接降低了以充放电价差获利的独立储能电站成本，增加收益。根据北极星电力网的测算，以全国电网企业2022 年6 月代理购电价格为基础，梳理了全国各地110kv大工业电价两部制电价的输配电价和政府性基金及附加，独立储能电站度电最高可降本约0.2 元，在天津地区，输配电价为0.1753 元，政府性基金及附加为0.0272 元;储能新政下全国平均度电成本可降低约0.14元。

储能市场主导者：2020 年全球储能中抽水蓄能规模占比94% ，中国市场占比89%。新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系统的结构里，储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和的路径主要有2 条：1)短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题等。2)中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。

发电和用电具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来承担调峰、填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的应用可以分为发电侧储能、电网侧储能(含微网)和用户侧储能三大场景，目前电网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。

盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/0.17/0.21 元/股，对应PE 为60 倍、83 倍、69 倍;若考虑重组成功后，2021 年公司交易后备考归母净利润为10.49 亿元，我们维持预计2022 年/2023 年备考净利润为13 亿元/15 亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，维持“买入”评级。

风险提示：资产重组进度不及预期的风险;政策风险;调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等