隆基绿能(601012)：营收高增 光伏龙头地位稳固

光伏龙头地位稳固，维持“买入”评级

公司21 年营收同比增长48%至809.32 亿元，归母净利润同比增长6%至90.86 亿元，扣非归母净利润同比增长8%至88.26 亿元，主要系21 年硅料价格高涨导致公司组件盈利承压。公司22 年一季度营收环比增长74%至185.95 亿元，2012 年上市以来营收符合增长率高达53.52%，目前市占率、品牌质量均居同业首位， 光伏行业龙头地位稳固。我们预计公司22/23/24EPS 分别为2.56/3.32/4.10 元，参照可比公司Wind 一致预期22年37 倍PE 均值，考虑到公司组件龙头地位稳固且上游原材料价格有望改善，我们给予公司22 年37xPE，目标价94.72 元(前值：71.68 元)，维持“买入”评级。

光伏装机容量增长空间广阔，公司22Q1 组件毛利率改善2007-2021 年全球新增光伏装机容量复合增长率高达33.64%，虽然21 年原材料阶段性短缺且物流成本上涨，但装机容量仍同比增长31%至170GW，且全球已有177 个国家宣布或考虑加入净零排放行列，光伏装机容量增速有望维持。公司22Q1 组件出货6.44GW，外销6.35GW，毛利率小幅回升至19.27%。预计22H2 硅料有望降价缓解成本压力，组件业务有望享受量利齐升的业绩弹性，预计22 年组件产能80GW，出货55GW，单瓦净利修复至0.14 元/W。

期间费用率稳中有降，研发持续加码，成本优势强公司秉承产品领先战略，凭借技术领先优势降本增效，期间费用率明显降低。

近几年研发投入维持高增，研发团队规模已突破千人，2021 年末累计获得各类已授权专利1,387 项，形成了技术、产品、材料、设备等多维度壁垒。公司组件端单瓦成本近五年来始终位于行业最前列，21 年隆基/晶澳/晶科/天合/东方日升组件环节单瓦成本分别为1.30/1.41/1.47/1.43/1.61 元/W，公司凭借高一体化率+工艺领先+供应链管控，成本优势明显。非硅方面，公司拉晶和切片环节非硅成本持续降低，2021 年硅片端非硅成本同比下降-7%。

品牌优势明显，具有一定溢价优势

从22 年Q1 中标情况来看，隆基对比二线厂商有明显的溢价优势，南网能源2022 年第一批晶体硅光伏组件中标单价达到1.88 元/W，对比一线厂商(晶科)也有一定溢价优势，公司凭借优质产品和多年的品牌积淀获得了众多客户信赖，品牌优势凸显。

风险提示：新增装机增速低于预期;海外市场贸易风险;毛利率下降风险。