中煤能源(601898)：协同发展 成长可期

报告摘要

一体化协同发展、成长性稀缺的中央企业。中煤能源是以煤炭、煤化工、电力和煤矿装备为核心业务的一体化发展中央企业，煤炭和煤化工业务为公司主要盈利来源。煤炭业务扎根晋陕蒙，产能规模大、储量丰富，多个在建矿井为公司带来成长性，是公司核心利润来源;截止2021 年公司证实储量超过142 亿吨，其中动力煤储量近129亿吨，2021 年实现自产煤产量11274 万吨，销量11073 万吨。煤化工业务布局陕蒙，生产稳定，原料部分内部供应，具备一体化优势，未来化工规模仍有增长空间。

煤炭业务：在建投产、产能核增，成长可期。公司共拥有25 座矿井，合计产能1.5 亿吨/年，其中在产产能1.2 亿吨。在建矿井：4 个在建矿井合计产能2380 万吨，分别为大海则煤矿(1500 万吨/年，首采工作面投入试运行)、里必煤矿(400 万吨/年，预计2024 年建成)、依兰三矿(240 万吨/年，维护性建设推进状态)和苇子沟煤矿(240万吨/年，预计2023 年建成)。产能核增：公司所属东露天煤矿(2000 万吨/年核增至2500 万吨/年)和王家岭煤矿(600 万吨/年核增750 万吨/年)、大海则煤矿(1500 万吨/年核增至2000 万吨/年)以及新疆106 煤矿(120 万吨/年，预计核增60 万吨/年)被纳入国家增产保供煤矿名单，核增产能1210 万吨/年。截至2021 年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650 万吨/年。

参股公司：投资收益放大业绩弹性。中煤能源参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业共计产能4190 万吨/年，权益产能1802 万吨/年(焦煤583 万吨/年，动力煤1219 万吨/年)。2021 年中天合创实现营业收入169.59 亿元，归母净利润40.98 亿元(同比+644%);华晋焦煤实现营业收入118.12 亿元，归母净利润16.41 亿元(同比+253%);禾草沟煤业实现营业收入43.12 亿元，归母净利润22.03 亿元(同比+236%)。2021年投资收益金额35.45 亿元，占公司利润总额的13.86%。

煤化工业务：协同发展，仍有增量。公司煤化工业务主要产品为烯烃、尿素、甲醇等，煤化工总产能455 万吨/年，权益产能440 万吨/年。其中，在产产能有聚乙烯60 万吨/年、聚丙烯60 万吨/年、尿素175 万吨/年以及甲醇160 万吨/年;在建项目榆林能化30 万吨/年聚乙烯、45 万吨/年聚丙烯产能。此外，参股公司延长中煤榆林能化拥有聚乙烯产能190 万吨/年、甲醇产能360 万吨/年，中天合创拥有聚乙烯产能137 万吨/年，甲醇产能360 万吨/年。2021 年公司内部消化自产煤炭741 万吨。其中，蒙陕地区煤化工项目采购公司内部煤炭462 万吨。甲醇部分内部供应，内部消耗占比达到65%，协同优势明显。

盈利预测与估值：公司长协占比高达80%，长协基准价格自2022 年开始由535 元/吨上调至675 元/吨，公司将充分受益，长期业绩有保障。我们预测公司2022-2024 年实现归属于母公司的净利润分别为253.49、292.57、316.85 亿元，同比增长91%、15%、8%，折合EPS 分别是1.91、2.21、2.39 元/股，当前股价9.39 元对应PE 分别为4.9、4.3、3.9 倍。考虑行业高景气，公司受益于长协定价基准提升，同时主业煤炭、化工板块规模仍有成长性，估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：(1)煤价超预期下跌风险。(2)在建及核增矿井进度不及预期风险。(3)煤化工成本大幅上涨风险。(4)宏观经济下滑风险。(5)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。