中煤能源(601898)：煤炭主业优势尽显 产业延伸多维发力

投资要点

事件：中煤能源发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收2311.3 亿元，同比+64.0%;完成归母净利润132.8 亿元，同比+124.8%。其中，21Q4 单季营收为693.9 亿元，同比+70.4%;完成归母净利润14.3 亿元，同比-18.6%。22Q1 公司实现营收617.3 亿元，同比+33.5%;完成归母净利润67.9 亿元，同比+93.2%，环比+376.4%。2021 年，公司计划按每股0.301 元(含税)分派现金股利，分红率为30%。

自产煤增厚煤炭板块利润空间。2021 年，公司煤炭业务实现营收2021.93 亿元，同比+77.5%;营业成本1659.34 亿元，同比+74.4%。其中，自产煤：公司完成自产煤销量11073 万吨，同比-0.3%;平均售价645 元/吨，同比+45.6%，成本325 元/吨，同比+16.5%，自产煤毛利率49.6%，同比增加12.5 个百分点，高煤价叠加成本控制增厚自产煤利润空间。贸易煤：公司贸易煤实现销量16927 万吨，同比+15.6%;贸易煤价格和成本同比分别增加75.6%和81.4%，贸易煤毛利率仅0.6%，盈利甚微。

化工品价格、成本同步提高。2021 年，公司煤化工业务实现营业收入216.70 亿元，同比+27.1%;发生营业成本190.21 亿元，相较2020 年增加46.44 亿元，同比+32.3%，主要是原料煤、燃料煤采购价格上涨使材料成本同比增加43.62 亿元;实现毛利率12.2%，同期减少3.5 个百分点，成本提高拖累毛利。

同时产生大额投资收益和资产减值。2021 年，公司参股企业经营效益大幅提升，公司确认投资收益35.45 亿元。另外，公司计提各类资产减值损失39.57 亿元。其中，中煤华晋所属王家岭电厂、晋城热电电厂及平朔集团所属东坡煤业电厂经营亏损，计提减值损失12.34 亿元;平朔集团北岭煤矿开采完现有工作面后实施关闭，计提减值损失7.80 亿元。

各分部产能持续释放。煤炭：截至2021 年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650 万吨/年;年产1500 万吨的大海则煤矿首采工作面启动试运转。煤化工：合成气制100 万吨/年甲醇技术改造项目一次试车成功投运。新能源：上海能源公司新能源示范基地一期工程263MW 光伏项目先期30MW 成功并网发电。

投资策略：目前，长协煤价中枢已出现明显上移，公司自产煤在产能核增的基础上有持续发力的空间。基于此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为221/237/247 亿元，同比分别增长67%/7.3%/4.1%，对应5 月11 日收盘价的PE 分别为5.4/5.0/4.8 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济增长失速、产业政策风险、煤价下行、在建工程进度不及预期、环保安监趋严等