福莱特，全球光伏玻璃行业龙二，该如何看待？

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“这是新能源大爆炸的第305篇原创文章”

我们都知道过去几个月，整个新能源板块走的都不是很好，大部分行业里的前排公司都调整的比较多，但在这种情况下，有一个新能源行业里的巨头竟然调整的没有很多。

一直稳在大平台上，即使是按照最高点的价位，也就回落了25％，要知道，这一波光伏的回调，绝大多数都调整40％以上，毕竟行业整体跌幅就超过了20％ ！ 它就是福莱特，全球光伏玻璃行业龙二，刚好最近它的2021年年报出来了，咱们就来看一看年报如何。

01 福莱特2021年报简评

2021年实现营收87．13亿元，同比增长39．18％；实现归母净利润21．2亿元，同比增长30．15％。 如果具体看每一个季度，可以很明显的看到虽然营收总量是上升的，但增速却是逐步下降的，到了Q4，营收总量创新高达到23．76亿元，环比增长2．89％，但同比增速却只有5．89％ 。

利润的表现甚至要更明显，Q1不论是利润总额还是增速都是最高的，然后就逐步下滑，到了Q4，归母净利润只录得4．03亿元，环比下降11．57％，同比下降50．67％ ！

初一看这个数据，自然是非常糟糕的，当天市场也给了它一根大阴线。

那实际上，这个数据就真的那么糟糕吗？ 先来对比一下行业龙头信义光能的年报，由于港股一般只要求披露中报和年报，咱们就来对比一下半年报信义光能和福莱特的增长情况。

上面是信义光能的，下面是福莱特的。

可以看到不论是营收还是净利润，信义光能的下滑幅度都比福莱特要大得多。 这说明福莱特的业绩下滑不是自己的原因，主要是行业原因！ 事实也是如此，第一次覆盖福莱特的时候（关注新能源大爆炸后，在对话框里输入福莱特即可查看），咱们也讲过，2020年有一段时间，由于需求暴涨，光伏玻璃疯狂涨价， 行业赚钱都赚疯了，于是疯狂扩产能，然后到了2021年一季度后，光伏玻璃价格就明显下行了。 事实上，光伏玻璃价格已经从2021年的最高43元回落到20多元了，跳楼价也莫过于此了。

好死不死，又遭遇了21年的全球大宗商品疯狂涨价的问题，结果就是光伏玻璃行业承受了终端需求不及预期，价格持续下跌，以及成本持续上升的双重压力。 反映在业绩上就是营收和净利润增速的持续下滑。 从毛利率来看，甚至要更明显2021年公司综合毛利率35．5％，同比减少11％，四个季度分开看，简直是跳水一般的下滑，到了Q4，毛利率已经不到18％ 了。

但即使在行业遭遇多重压力的情况下，虽然增长态势持续下滑，但营收总量还是一直在增加的，要知道信义光能去年上半年和下半年营收基本是一样的！ 秘密就在于福莱特疯狂的产能扩张。 公司2021年光伏玻璃产量2．96亿平米，同增58．04％，销量2．65亿平米，同增43．17％，另外2022年预计新增凤阳三期5条，加嘉兴2条共计8400t／d产能点火（其中嘉兴1条已于2月点火），年底名义产能20600t／d 。

2023年预计凤阳4条加南通4条共计9600t／d产能点火，年底名义产能 30200t／d，2024年还有2400t／d的产能投放，也就是到2024年底，公司的产能有望达到32600t／d 。 正是公司疯狂的产能扩张，对冲了光伏玻璃价格下跌带来的影响，所以虽然营收和净利润增速是下滑的，但总量还是保持了增加的态势。 上面就是福莱特的年报简单解读，那咱们该如何看待福莱特呢？

02 该如何看待福莱特？

光伏玻璃本身属于玻璃行业，典型的传统周期行业，虽然光伏平价上网时代到来，光伏行业成长性凸显，周期性有所弱化。 但光伏玻璃行业属于重资产投入行业的属性却没有变，结果就是投资回收期很长，光伏玻璃的初始投资额约2．3亿元／GW，回本周期在8年左右，而且固定成本非常高，启停难度比较大，光是烤窑时间就要一个月以上，燃料成本非常大，所以光伏玻璃一旦点火后，除非检修，不然就是产能过剩，亏本生产也会继续下去。

这样的行业属性，决定了就是行业大玩家的天下，事实也是如此，行业双龙信义光能和福莱特就垄断了全球近50％的产能，而且CR2一直在持续提升。

虽然中短期依然存在产能过剩，产品价格可能还会继续下跌的压力（事实上，今年初步有稳住的迹象，3．2mm光伏玻璃在21Q4 最低到25元／平米，22Q1已反弹至26元／平米），但把视角拉长一点看，在光伏行业迎来平价上网的时代，阶段性的产能过剩不是什么大问题。

作为投资周期性很长的行业，行业里的龙头，持续的产能扩张是必须的，这样才能持续保持竞争优势。 而且相比光伏行业的其他环节，光伏玻璃主要起保护光伏电池作用，独特的透光属性，遭遇行业颠覆的可能性比较小，行业龙头的长期竞争竞争优势是比较明显的。

随着产能的提升，规模优势越发凸显，市占率也有望继续提升。 所以福莱特的逻辑就很清楚了，中短期逻主要看光伏玻璃的价格走势，也就是行业的周期性，长期则看光伏行业的发展。 如果把它作为周期公司来看，那么如何判断周期顶部底部有点困难（leo个人偏向于现在处于周期底部），如果作为成长公司来看，作为全球光伏玻璃双龙之一，乃至有机会成为龙头，市值不到1000亿，怎么看都不算贵呀，你说呢？

原文标题:真不贵！是个机会，垄断全球一半产能的双龙之一