电池老三的困境与出路

作为中国第三大电池巨头的江苏润阳新能源科技股份有限公司(下称“润阳股份”)，正在向A股发起冲击，试图摆脱单一经营的困境。

“润阳速度”惊业内

2013年5月，在光伏行业打拼5年，先后担任过晶澳(扬州)太阳能科技有限公司研发主管、海润光伏科技股份有限公司研发总监的陶龙忠创立了苏州润阳光伏科技有限公司(下称“润阳光伏”)，开始自主创业，专注于高效太阳能电池的研发及制造。

低调研发4年后，2017年9月，陶龙忠进军江苏盐城，成立“江苏润阳悦达光伏科技有限公司(下称“润阳悦达”)”，凭借着盐城市政府的资金支持和23.2%的高转换效率以及同行业最低的每瓦加工成本，润阳悦达迎来了高速发展。仅用了6个月的时间，就让一期2.5GW高效PERC太阳电池片项目建造完成，创造了行业最快的“润阳速度”。

业绩三年三台阶

2018年2月底，润阳悦达首片电池片成功下线;3月底，订单排满全年;5月份，实现当月开票销售过亿。尽管期间遭遇了行业最为严苛的“531”政策，但2018年的销售额仍然达到9.5亿元，实现净利润近5000万元。

2019年10月16日，由润阳光伏投资建设的高效PERC电池项目开工。项目总投资30亿元，总设计产能6GW，分两期实施，预计于2020年10月正式投产。

2020年1月10日，隆基发布公告称，与润阳悦达签订框架合同，约定2020年1月1日至2022年12月31日期间，向润阳悦达购买单晶硅片数量合计382,000万片，预估合同总金额约 103.44 亿元(不含税)。

2020年5月15日，润阳光伏更名为“江苏润阳新能源科技有限公司(下称“润阳新能源”)”。

2020年8月9日，尚德电力与润阳新能源签署2020-2021年度4GW高效电池片供货合作协议。

2020年8月20日—21日，陶龙忠一行前往乐山就拟投资建设20GW高效电池产业园项目进行实地考察。陶龙忠表示将作好对投资乐山的进一步研究对接，争取尽快推动合作落实。

2020年11月24日，陶龙忠将公司总部和研发中心迁至盐城，建设润阳光伏研究院，并完成股改，将润阳新能源更名为如今的“润阳股份”。

2021年，国内和海外基地总产能达到30GW，电池出货量排名行业第三。

结构单一毛利下降急上市

在更名为“润阳股份”一周后，也就是2020年11月30日，江苏润阳官网就首次发布了公开发行股票并上市接受辅导的公告。公告表示，此次发行股票的主发起人为陶龙忠、上海悦达新实业集团新能源有限公司、盐城元润新能源产业投资基金(有限合伙)、范磊。四大发起人持股比例分别为40.2772%、19.4824%、11.1329%、9.9302%。

企查查信息显示，上海悦达新实业集团新能源有限公司，其为上海悦达新实业集团有限公司100%持股。后者股东分别为江苏悦达集团有限公司、江苏悦达南方控股有限公司、工银金融资产投资有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司。一系列股东背后，可以发现盐城市人民政府、江苏省财政厅、中国建设银行、中国工商银行、陕西省财政厅等身影。

盐城元润新能源产业投资基金(有限合伙)，其由盐城东方投资开发集团有限公司、江苏世纪新城投资控股集团有限公司、江苏中韩盐城产业园投资有限公司、江苏悦达金泰基金管理有限公司等控股，这一系列股东的背后，同样可以发现盐城市人民政府、江苏省财政厅的身影。

2022年3月18日，该上市申请的IPO获受理。招股说明书明确说明，此次拟募资40亿，扣除发行费用后，将全部用于年产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片生产项目，以及补充流动资金项目。也就是说，此前只生产电池的润阳股份，将要通过上市募资的方式，向上游硅料扩展产业链。

事实上润阳股份此举，也属无奈。

招股书显示，2019年到2021年，润阳股份实现营业收入30.26亿元、47.98亿元和106.17亿元;同期净利润分别为2.43亿元、5.13亿元和4.85亿元。其中99%以上的营收占比来自太阳能电池片销售。

由于产品结构比较单一，这让润阳股份的抗风险能力不足。比如自2020年7月以来硅料价格的持续上涨，就让润阳股份太阳能电池片业务毛利率由2020年的16.57%下降至2021年的9.74%，降幅达6.83%。

润阳股份在招股书中也表示，如果太阳能电池片市场竞争加剧或上下游市场环境发生重大不利变化，将对公司的盈利水平产生不利影响。

负债高压力大 融资拓展产业链

基于此，润阳股份在招股书中表示，公司正在建设自有硅料产能，加快电站投资布局，不过短期内公司的主要收入和盈利来源仍是太阳能电池片产品。据了解，在产业布局方面，润阳股份预计于2022年上半年建成位于泰国的新增电池生产线，将其在海外的大尺寸电池产能扩大到约5.5GW;将于2022年下半年建成10GWTOPCon电池生产线，并拟实施5GW异质结电池募投项目，稳固电池环节的规模优势和市场地位;正在宁夏建设年产5万吨高纯多晶硅项目，并积极申报宁夏GW级光伏电站建设指标、现已获批140MW保障性并网规模。

上市IPO申请虽然通过了，不过相比同行业，润阳股份的资产负债率明显更高。招股书显示，2019-2021年末，润阳股份资产负债率分别为78.84%、75.48%和81.39%;而同一时期通威股份、爱旭股份的平均资产负债率分别为69.96%、60.07%。

润阳股份在招股书中也承认，与同行业可比上市公司相比，受限于融资渠道，公司资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司的货款不能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司的短期支付能力将面临较大压力，存在偿债及流动性风险。

不过，一旦能够成功上市，在资本市场的支持下，润阳股份将形成年产5万吨高纯多晶硅料及年产5GW异质结电池片的生产能力，分别带来15.21亿元及6.74亿元的年均利润，不但丰富了产品结构，开拓了新的业绩增长点，也将强化其在行业内的优势地位。