中国神华：新能源时代的煤炭产业逻辑

需求高企，供给不足，突发事件三者共振造就本轮煤炭价格上涨。

分红，是投资获取回报的合理途径。

在股票市场上，投资者购买一家上市公司的股票，对该公司进行投资，理应享受公司分红的权利。

合理的分红，使得投资者对于长期价值投资理念怀有更大的信心，让A股市场淡去一些投机氛围，凝聚更强的投资气氛。

然而，回顾A股市场，曾经的分红制度却并不规范，并且长期伴随着一个词——“铁公鸡”。

早些年，无论赚没赚到钱，无论是否用于扩大生产再投资，上市公司在进行现金分红方面并不踊跃，一些长期不分红的公司被市场戏称为“铁公鸡”。

缺乏公司治理结构的规范性和有效性，把股东利益留存在公司的“小农意识”，阻碍了科学、持续、稳定的分红机制的建立。

所幸的是，近年来，在政策引导下，A股上市公司的股东回报机制近年来已逐步完善。证监会的数据显示，2020年，上市公司现金分红（含股份回购）1．43万亿元，金额较上一年增长9．16％，较十年前增长超过4倍。

在分红的力度上，中国神华（601088．SH）无疑是上市公司中的佼佼者。

3月25日晚间中国神华披露2021年年报，2021年，公司实现营业收入3352．16亿元，同比增长43．7％；归属于公司股东的净利润502．69亿元，同比增长28．3％；基本每股收益2．53元／股。

与此同时，公司还发布了2021年度现金分红方案，拟向全体股东派发现金红利约人民币504．66亿元（含税），占2021年度中国企业会计准则下归属于公司股东净利润的100．4％。

据阿尔法工场测算，自上市以来，中国神华累计净利润达5516．28亿，累计分红2744．14亿，分红比例高达49．75％。因其屡次大手笔的分红，中国神华被投资者冠以“中国神话”的美名。

数据来源同花顺iFind

超过全年净利润，中国神华“壕”分500亿，点燃了市场热情。随后，中国神华上涨7．51％，带动煤炭板块上涨4．51％。

在近期股市大幅下挫的背景下，煤炭指数在10个交易日涨幅超过10％，并创出2008年以来新高。其中，巨无霸体量的中国神华实现翻倍，陕西煤业创出历史新高。

毫无疑问，股价上涨背后的主要原因还是基本面的支撑。

豪放的分红，无疑表明了产业的高景气度，与之对应的便是煤炭价格的大幅上涨。

文章的目的便在于与各位看官共同探讨一下本轮煤炭上涨的原因。

01 前事不忘后事之师

煤炭，最典型的周期产业，始终绕不开供需二字。从供给来看，全球煤炭产量中国占据半壁江山。

受制于“富煤、贫油、少气”的能源结构，煤炭一直在国内能源消费中占有极为重要的地位，即使在2011年以后逐渐下降，目前占比仍然高达57％。

2016年供给侧改革以来，去库存、去杠杆等一些政策手段逐步淘汰落后产能，有效地化解了产能过剩。煤炭行业基本面上行，煤价价格一直处于历史中高位水平，企业盈利大幅改善。

近年，随着双碳目标的提出，全球碳减行动广泛开展。

中国是碳排放量最大的国家，电力行业作为中国最大的碳排放行业，占比超过40％，双碳目标的背景下，能源消费结构的转变势在必行。

火电作为最大的发电单元，发电占比常年超过70％，碳减的最核心环节在此。电力的碳排放问题，正在通过光伏、风电等新能源发电技术解决。新能源发电替代火电如火如荼，从电力的扩产可见一斑。

国家统计局数据显示，2021年末全国发电装机容量237692万千瓦，比上年末增长7．9％。其中，火电装机容量129678万千瓦，增长4．1％；水电装机容量39092万千瓦，增长5．6％；核电装机容量5326万千瓦，增长6．8％；并网风电装机容量32848万千瓦，增长16．6％；并网太阳能发电装机容量30656万千瓦，增长20．9％。

而我们都知道，火电的动力来源是煤炭。

从用途来看，煤炭主要分为动力煤和焦煤。动力煤指用于作为动力原料的煤炭。狭义上来看，动力煤主要指用作火力发电的煤。

动力煤下游主要包括火电、供热、建材、化工和炼钢，分别占动力煤消费总量约 61％、9％、9％、6％和 5％。

而炼焦煤主要用于炼制焦炭，焦炭下游主要以钢铁为主。

正是源于火电的高能耗高排放，上游供给方的国有煤炭企业纷纷尝试转型新能源，煤炭行业投资意愿进一步下降，产能投资进入收缩期。

另一方面，从电力的需求来看，随着中国经济发展，用电量逐步增加。据国家能源局统计，2021年，全社会用电量83128亿千瓦时，同比增长10．3％，较2019年同期增长14．7％，两年平均增长7．1％。

然而，新能源发电与生俱来的波动性和不稳定性，无法替代火力发电的中军位置，面对日益增长的电力需求时更加捉襟见肘，不光工厂开工受到影响，甚至已经影响到居民日常用电。

在能耗双控监管日益严格的趋势下，煤炭产能无法释放，需求旺盛无法满足。这种现象造成的影响，便是煤炭价格一飞冲天。

尤其在2021年第三季度，动煤主连指数在两个月的时间上涨超过150％，上破1800元／吨，动力煤港口现货贸易商5500大卡主流价格报价已经超过2400元／吨。

而后，随着保供政策实施，煤炭产能逐步释放，大型煤企带头降价，国内煤价快速回落，国内电力供给逐步恢复平衡。