比亚迪(002594)：新能源车量质双行强化竞争壁垒 盈利爆发可期

公告：公司发布2021 年年度报告，2021 年公司营收 2161 亿元，同比+38%;归属母净利润30.45 亿元，同比-28.1%。汽车、汽车相关产品收入约1124.89 亿元，同比+33.9%;手机部件、组装业务收入约864.54 亿元，同比+43.99%;二次充电电池及光伏业务收入约164.71亿元，同比+36.3%。2021 年累计新能源汽车销量60.5 万辆，同比+218.3%。

公司经营核心要点：

1)ASP 持续提升，Q4 单车盈利水平借助产品升级及规模效应有效对抗了原材料成本压力。

公司汽车业务2021 年营收达1124.9 亿元，同比+33.9%。主要增量来自于DMi 混动购置平价+E3.0 纯电新产品的双轮驱动带来销量大幅提升。随着产品持续升级，Q4 公司单车ASP 达15.2 万元，环比Q3+9%。Q4 扣非单车净利约2000 元，仅环比Q3 小幅减少300 元，显著对抗了整车成本环比Q3 上涨约2%~4%的压力。

2)新技术持续得到消费者认可，E3.0 平台一炮而红。购置平价的DMi 技术在2021 年大放异彩，持续得到消费者认可。而Q3 推出的E3.0 平台首款车型“海豚”更是在上市首月便获得破万订单。目前新技术进一步强化了公司的竞争护城河，并提升了整车盈利水平。

3)一次性费用扰动净利润，但后续将逐步好转。2021 年公司计提信用及资产减值12.5亿元，其中Q4 计提近9.0 亿元(资产减值8.6 亿元，信用减值3.9 亿元)，整体简直幅度相较2020 年有所减少。我们认为一次性费用影响不改公司持续改善的经营竞争力。

展望2022 年：

1)强车型周期继续延续。2022 年公司将发布全新DM-i 车型包括汉/唐 DMi 中改，驱逐舰05、宋Max、护卫舰07;全新EV 车型包括元Plus、汉/唐EV、海豹、海豚改款。10款车型有望助力比亚迪冲击月销15 万+的销量新高峰，我们预计2022 年DMi 车型销量将达到80 万辆以上水平。

2)涨价不改需求趋势，在手订单增速仍然强劲。公司在22 年2 月、3 月进行对MSRP进行了上调，涨幅平均在5%~10%区间，有效应对了当下原材料涨价带来的盈利压力。

实际从终端反馈看，影响并不明显，甚至多款车型仍然出现了定增增速创历史新高的局面。

这不仅是因为有越来越多的消费者愿意接受新能源产品，更是因为比亚迪产品竞争力突出，即使涨价，仍然具有显著的相对性价比优势。

3)新工厂陆续投产助力公司下半年大幅提升交付能力，冲击150~200 万台销量目标。

① 比亚迪常州整车基地首辆样车已下线。环评报告显示：初期计划生产4 款车，计划产能20 万辆。SC2E 是已上市的元PLUS;EK 为Ocean-X—海豹，UX 是海狮，全部计划在2022 年投产。② 深圳整车基地目前正在进行产能提升改造，计划到2022 年中完成改造，产量有望达至3 万辆/月。③长沙二期投产后，比亚迪长沙基地年产能将达40+万辆。

投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的重点。综合考虑公司产品力的持续超预期，规模效应提升单车毛利，产品力持续向上提升，以及上游原材料涨价对车型盈利的蚕食，我们上调公司2022/23 年营收从3355/3941 亿元至3645/4398 亿元，新增2024 年营收预测4925 亿元;维持22 年盈利预测，并上调公司23 年归母净利润由101 亿至117 亿元，并新增2024 年净利润预测153 亿元，对应PE 为87/59/45 倍，维持增持评级。

核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。