长华化学IPO：负债水平高于同业，4成募资将用于还贷

作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，长华化学科技股份有限公司（简称“长华化学”）向深交所递交IPO申请获得受理，拟登陆创业板，保荐人为东吴证券。

作为一家精细化工企业，长华化学主营业务毛利率较低，且经营业绩受原材料价格影响，面临一定的不稳定性。

此外，公司负债水平大幅高于同业，短期偿债压力较大，4成募集资金拟用来偿还银行借款。家族企业的背景也使其面临一定的实控人不当控制的风险。

综合毛利率偏低，原材料价格波动风险大

长华化学成立于2010年，注册地位于江苏张家港市。公司主营业务为聚醚产品的研发、生产与销售，主营产品主要分为两大类，第一类是软泡用聚醚系列产品，主要包括POP（聚合物多元醇）和软泡用PPG（聚醚多元醇），主要应用于生产多种密度的海绵制品，例如家居绵、高回弹模塑绵、内衣绵、电子绵、包装绵等；第二类为CASE用聚醚（多用途聚醚统称）及特种聚醚产品，其中CASE用聚醚主要应用于生产涂料、粘合剂、密封胶和弹性体等。其中，软泡用聚醚系列产品为公司核心产品。

招股书显示，从产品销量来看，2018－2020年度及2021年前9个月，长华化学聚醚总销量分别为11．96万吨、14．1万吨、16．24万吨和14．64万吨，实现营业收入分别为14．92亿元、15．15亿元、18．79亿元和22．12亿元，呈持续增长态势。同期实现净利润分别为1424万元、4493万元、7321．09万元和6957万元。

其中，软泡用聚醚系列产品为公司的主要产品，报告期内销售收入占比分别为97．48％、96．56％、95．39％和 94．67％。

报告期内，公司综合毛利率分别为6．21％、9．08％、10．05％和7．93％，毛利率水平较低，且呈有一定的波动性。

公司在招股书中称，公司所处精细化工行业，毛利率变化受主要原材料环氧丙烷、环氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的价格走势以及产品售价变化的共同影响。

由于报告期内主要原材料价格波动较大，而公司产品售价调整不及时或不充分，导致毛利率产生波动。

数据显示，直接材料是公司主营业务成本的最重要组成部分，2018－2020年度及2021年前9个月，长华化学直接材料成本占主营业务成本的比重分别为93．31％、92．07％、92．91％和 95．02％，由于直接材料金额较大，占比较高，因而原材料价格变动对公司利润影响相对较大。

原材料价格的频繁大幅波动将会提高公司对采购成本控制的难度，从而在影响公司盈利能力的稳定性，因而公司面临较大的原材料价格波动风险。

短期偿债压力大，应收账款逐年上升

从负债水平来看，长华化学资产负债率较高，面临较大的偿债压力。

2018－2020年度及2021年前9个月，长华化学资产负债率（母公司）分别为70．31％、59．55％、56．03％和 48．06％，截止2021年9月30日的流动比率和速动比率分别为1．28和0．85。

虽然长华化学负债率连年下降，但与同业相比仍高出不少。A 股上市公司隆华新材（301149．SZ）主营业务与公司相似程度较高，其2018年－2020年末的资产负债率仅为28．07％、15．22％和20．32％。

长华化学在招股书中表示，公司在业务扩张及项目扩建期，较多运用了银行借款进行融资，导致资产负债率较高。报告期各期末，公司银行借款占负债总额比重分别达到了73．61％、72．4％、64．34％和 59．69％。

较高的财务杠杆使公司利息支出金额较高。截至2021年9月30日，公司财务费用合计达到872．7万元。公司招股书同时指出，如果下游客户回款情况、外部经营环境和化工行业发展状况发生不利变化，可能导致公司的短期偿债能力受到负面影响。

此外，公司应收账款也呈逐年上升态势。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 9810．81万元、1．26亿元、1．64亿元和 1．58亿元，占同期营业收入的比例分别为 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。

对此，长华化学表示，公司主要采用“货到后收款”的销售政策，对于部分市场信誉度较高、合作较为稳定的客户经公司严格审批后，给予一定信用期。此外，公司对于部分客户亦会采取“预收货款”“款到发货”“款到提货”等销售政策。

从此次IPO募集资金用途来看，长华化学拟募资3．34亿元，其中1．2亿元拟用于偿还银行贷款，占到募集资金的近4成，从中也显示出公司亟于改善资本结构，缓解短期偿债压力。

市场竞争激烈，家族企业实控人存风险

相对发达国家，中国精细化工行业起步晚且基础薄弱，精细化率偏低。全球精细化工市场主要由巴斯夫、陶氏化学等大型跨国企业占据主导地位。

而国内精细化工企业大多规模偏小，极大地制约了行业的生产能力、研发水平、自主创新能力，且抗风险能力亟需提升。

近年来国内聚醚行业也呈现出行业整合加速、行业集中度加强的趋势，一些中小企业不断退出市场。目前国内主要的软泡用聚醚生产企业主要包括华东区域的万华化学、隆华新材、长华化学、蓝星东大等，华南区域的中海壳牌等，市场竞争十分激烈。

长华化学对此也表示，目前国内聚醚行业集中度低，大部分企业的产品附加值较低，产品竞争仍以价格竞争为主，导致国内聚醚行业中低端市场竞争较为激烈。

如果公司在产品技术升级、销售网络构造、销售策略选择等方面不能及时适应市场竞争的变化，随着行业内部分竞争对手的不断扩张，日趋激烈的市场竞争仍可能对公司的经营构成不利影响。

此外，随着国家对环保生产监管力度的加大，化工企业在环保治理方面的投入也将呈现逐年增加的大趋势。企业环保设施的更新改造会带来资本投入的增加，以及日常生产经营中环保处理成本的加大，对企业盈利水平也带来一定影响。

另外还需指出的是，长华化学为顾氏家族企业，本次IPO前公司实际控制人顾仁发、张秀芬、顾倩、顾磊合计控制公司79．07％的表决权，其中，顾仁发、张秀芬为夫妻关系，顾倩、顾磊为二人子女。

目前顾仁发担任公司董事长，张秀芬任公司董事，顾倩曾担任公司会计、总监助理、资金经理，目前担任公司董事会秘书，顾磊曾担任公司营销副总、副总经理，目前任公司董事。

公司股权结构

图片来源：招股书

长华化学曾于2017年由中信建投担任保荐人冲击A股IPO未果。对于此次IPO进展，《洞察IPO》将继续保持关注。

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