中国核电(601985)：核电市场化比例显著提升 价格上浮效益可期

事件描述

2021 年12 月8 日，江苏电力交易中心发布《2022 年江苏电力市场年度交易公告》，提出江苏核电年度交易电量不低于160 亿千瓦时，交易价格浮动范围为燃煤机组基准价上下浮动20%以内，高耗能不受限制。12 月23 日，《2022 年江苏电力市场年度交易结果公示》发布，总成交电量2647.29 亿千瓦时，成交均价466.69 元/兆瓦时。

事件评论

多地发布电力年度交易方案，核电市场化比例显著提升。近期，多地开始2022 年电力年度交易相关工作：12 月8 日，江苏电力交易中心发布《2022 年江苏电力市场年度交易公告》，提出江苏核电年度交易电量不低于160 亿千瓦时;12 月11 日，浙江电力交易中心发布《2022 年浙江省电力市场化交易方案》，提出秦山一期全年市场化比例50%，三门核电全年市场化比例10%，秦山二期、三期、方家山核电全年市场化比例分别占送浙落地电量的50%、40%和50%。根据公司2020 年年报，公司市场化交易电量占比约为37.06%。2022 年江苏、浙江市场化交易对核电的市场化要求较高，预计公司2022 年市场电占比将显著提升。

对标年度长协成交结果，核电市场交易价格上浮效益可期。12 月23 日，《2022 年江苏电力市场年度交易结果公示》发布，总成交电量2647.29 亿千瓦时，成交均价466.69 元/兆瓦时，较当地煤电基准电价上浮了19.36%，而公司江苏地区田湾1&2 号机组、3-6 号机组核定电价分别为0.439 元/千瓦时和0.391 元/千瓦时，年度交易均价分别对应了2.77 分/千瓦时(6.31%)和7.57 分/千瓦时(19.36%)的提升。当前浙江年度交易结果暂未发布，若浙江2022 年年度交易也能实现相较当地基准价19%左右的电价上浮，则江苏、浙江地区核电市场交易价格的提升预计能够带来15.52 亿元的业绩边际增长。此外，公司存量市场化交易电量普遍存在交易折价，根据公司披露折价幅度在3-6 分/千瓦时不等，考虑存量折价市场电量价格恢复核定电价水平，带来的业绩提升约为2.10 亿元。综合两方面，市场交易价格的浮动预计将带来合计17.61 亿元的业绩提升，对应18.63%的边际增长。

投资建议与估值：考虑市场交易电价提升，对公司盈利预期进行调整，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.71 元，对应PE 分别为17.29 倍、12.57 倍和11.27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 项目建设不及预期风险;

2. 上网电价上浮不及预期风险。