电投能源(002128)深度报告：煤炭业务提供稳定现金流 新能源发展加速

煤炭区域市场需求旺盛，长协提价促业绩稳定增长公司下属矿井产能4600 万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前A 股动力煤公司中优势显著。同时，公司地处内蒙古东部，煤炭产品销往吉林以及辽宁，公司目标市场在去产能以及本身新建产能不足的背景下，供需缺口持续扩大，公司区位优势得天独厚。价格方面，2022 年秦皇岛长协基准价有望从535 元/吨提升至700 元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。公司旗下霍煤鸿骏(51%权益)拥有电解铝权益产能86 万吨/年(对应公司权益产能43.86 万吨/年)，自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。

持续投资光伏与风电项目，新能源版图不断扩张2014 年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建(含拟建)新能源项目装机容量合计达到4797.78MW(权益装机容量3817.72MW)，且从2014 年至今的投资节奏情形来看，未来预计仍有扩张预期。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。

过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。

2021 年10 月26 日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。未来公司煤炭行业产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。

投资建议

我们预计公司2021-2023 年有望实现归属于母公司股东的净利润40.14 亿元/39.89 亿元/42.02 亿元，对应PE 倍数分别为7.6X、7.6X 和7.2X。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险;3)新能源在建项目多，存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌。