三峡能源(600905)：新能源运营龙头乘风破浪 海风集中投产推动业绩阶跃

国内新能源运营龙头，海风投产大年带动业绩高速增长：公司为三峡集团旗下主要的新能源运营上市平台，为A 股新能源运营龙头。截至2021年上半年公司新能源装机容量达16.44GW(其中包括9.41GW风电及6.8GW 光伏)。公司也是海上风电建设最积极的参与者之一，在福建、广东、江苏等海风大省均有大规模在运及在建项目。截至2021年上半年，公司已投运1.49GW 海上风电装机，在建规模2.94GW，排名行业第一，约占全国海上风电在建规模的20%。从长期看，据三峡集团“十四五”发展规划， “十四五”期间集团新能源装机目标70-80GW，而三峡能源作为三峡集团旗下主要的新能源运营平台，未来装机大规模增长确定性强，为未来业绩高增长奠定基础。

规划清晰叠加在手项目丰富，长短期逻辑兼备：从长期看，根据公司三季报公开业绩交流会信息，公司规划“十四五”期间新能源装机年均增长5GW 以上，对标目前公司在运装机容量具备较高成长性。

从短期看，公司规划目标可实现性强。以在建工程及投资活动现金流作为衡量指标，公司2020 年底及2021 年上半年公司在建工程分别达到312.3 亿元和343.9 亿元，分别同比增长184.2%和154.6%，全部为新能源在建工程，在建工程的大幅增长凸显了公司短期装机投产能力。同时根据中报披露，公司新能源在建项目装机容量达到5.22GW，其中包括4.5GW 风电和0.72GW 光伏。今年公司在建项目大部分为海上风电项目，由于今年是海上风电补贴取消前的最后一年，公司大部分海上风电项目处于抢装期间，年底前预计有较大规模海上风电项目投产，公司海上风电装机规模有望迎来较大阶跃。参考公司“十四五”装机规划，我们预计公司短期新能源投产进度有望超预期。从投资活动现金流情况看，2020 年以来公司投资活动现金净流量大幅增长，到2021 年三季度末达到净流出232.8 亿元，从上述两方面分析公司短期业绩确定性强，2022 年有望受益于今年投产项目全容量发电业绩实现高增长。

能耗双控叠加电改政策推进，有望受益于绿电需求增长：绿电交易为风电光伏提供了市场化交易平台，今年下半年受到能耗双控的影响，绿电交易需求旺盛，第一批绿电交易溢价约为0.03-0.05 元/千瓦时。

同时，在煤价高涨背景下，十月发改委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，煤电上网电价浮动范围扩张至上下浮动20%，高耗能行业电价不受限。煤电市场化电价的大幅上涨有望 进一步带动绿电交易需求提升，推动绿电交易溢价进一步增长，公司作为国内新能源运营龙头，随着平价项目陆续投产，未来有望通过绿电交易充分获益。

股权激励政策发布，进一步激发公司成长动力：公司于11 月底发布首期股票期权激励计划，拟向公司董事、管理层、技术骨干等授予的限制性股票不超过6,090 万股，约占股本总额的0.213%，限售股解禁与未来三年业绩重要指标挂钩。公司考核指标以ROE、营业收入复合增长率和经济增加值为主，在2022-2024 年要求ROE 分别不低于7.73%、7.8%和8.0%，营业收入复合增长率分别不低于15%、16.5%和18%。从未来设定的考核指标看，公司未来三年各项考核要求逐年递增，彰显公司对于未来装机增长及盈利能力提升的信心。

投资建议：2021 年公司海上风电项目集中投产带来装机容量跃阶，同时新增项目明年全额发电有望带来业绩大幅提升。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为58.1%、32.9%、15.2%，净利润增速分别为39.9%、54.8%、11.7%，成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.5 元。

风险提示：政策推进不及预期、项目进度不及预期、用电需求不及预期。