兖州煤业(600188)：二次股权激励启动 盈利稳健增长

投资要点：

下调盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2021年A股限制性股票激励草案，拟以11.72 元的价格合计激励6298 万股，激励将为公司高质高效发展保驾护航。鉴于煤炭市场调整，下调2021~2023 年EPS 至3.27/3.29/3.46(原3.71/3.89/4.14)元，按煤炭及煤化工行业平均给予公司2021 年10xPE，下调目标价至32.70 元(原37.10 元)，维持增持评级。

激励力度大、范围广，业绩考核以稳增长为主。公司本次激励对象为1268人，涉及高管、中层及核心骨干。其中董事高管10 人，人均16.4 万股，按12.1 日收盘价计算增值196.8 万;其他人员，人均4.9 万股对应增值58.8 万，激励力度较大。股票限售解除条件为2022~2024 年：1)净利润分别较2020 年的增长量不低于20%、30%、40%，即不低于82、89、96亿元;2)EPS 分别不低于1.60、1.74、1.87 元，对应12.1 日收盘价的PE分别为14.8、13.6、12.7;3)激励对象按照公司《2021 年A 股限制性股票激励计划实施考核管理办法》分年度进行考核。

股权激保持连贯性，较2018 年方案相比激励范围大幅提升。公司前次股权激励方案在2018 年出台，2021 方案与之相比股票份额提升34.9%、激励人员增加766 人提升152.6%。本次激励后公司自2019~2024 年连续6年均有业绩考核目标，突出长期稳健增长决心。

国内煤价企稳，海外煤价反弹，稳盈利可期。钢铁景气回升，双焦需求有支撑，宏观经济预期将有改善，伴随煤价企稳，公司稳盈利可期。

风险提示。宏观经济不及预期;煤化工产品价格超预期下跌。