华能国际(600011)2021年三季度点评：电价打开天花板 能源转型提估值

2021Q3 煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大 公司2021 年前三季度实现营收1450 亿元(+19.0%),归母净利润7.83亿元(-91.4%),扣非归母净利润2.11 亿元(-97.6%)。其中三季度单季营收499 亿元(+16.8%),归母净利润-35.0 亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57 亿元。

大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。 前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025 年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。

煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10 月11 日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。 火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。

风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。

投资建议:上调至“买入”评级。 我们预计2021-2023 年摊薄EPS 为-0.19、0.64、0.93 元,前股价对应PE 为-34.4 、10.0、6.9x。给予公司2022 年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8 倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08 元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022 年PE 估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022 年13-15 倍PE,对应8.32-9.60 元/股合理价值。我们给予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理价值,较目前股价有30%~74%的溢价空间,上调至“买入”评级。