晋控煤业(601001)季报点评：业绩超预期 资产注入打开成长空间

事件：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营收113.1 亿元，同比增长40.9%;实现归母净利润26 亿元，同比增长240.3%。

盈利情况继续向好，归母净利迭创新高。2021 年第三季度实现营业收入41.7亿元，同比增长45.6%，环比增长15.2%;第三季度实现归母净利12.3 亿元，同比增长282.6%，环比增长43%;第三季度扣非归母净利润12.4 亿元，同比增长282.9%，环比增长90.8%，主因煤炭售价维持高位，主营业务盈利情况持续向好。

吨煤毛利持续增长，推动业绩持续改善。2021 年前三季度，公司煤炭板块实现收入108.5 亿元，同比增长44.5%;实现毛利51.3 亿元，同比增长22.4%。其中，Q3 单季实现收入40.2 亿元，同比增长51.5%;实现毛利22 亿元，同比增长41.3%，环比增长35.1%。具体而言，? 产量：2021 年前三季度实现原煤产量2544 万吨，同比增9%;其中Q3 单季实现原煤产量873 万吨，同比增7.1%，环比增3.2%。

销量：2021 年前三季度实现商品煤销量2122 万吨，同比增3.1%;其中Q3 单季实现商品煤销量681 万吨，同比降3.2%，环比降3%。

售价：前三季度煤炭销售均价511 元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售均价591 元/吨，同比增长56.6%，环比下跌5.5%;? 成本：前三季度煤炭销售成本270 元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售成本268 元/吨，环比下降31.9%，同比增长71.4%，主因公司执行新收入准则，将销售费用中运输费调至成本所致;? 毛利：前三季度煤炭毛利242 元/吨，同比增长18.7%，其中Q3 销售毛利323 元/吨，环比增长39.3%，同比增长46.1%.

展望：发改委连打“组合拳”，发力干预煤价，煤价遭受政策压力。考虑公司长协部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行，长协售价具有滞后性、稳定性，公司Q4 售价仍有保障。

公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020 年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为4810 万吨(含同忻)，仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。

投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020 年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为37.4 亿元、41.1 亿元、44.6 亿元，EPS 分别为2.23 元、2.46 元，2.66 元，对应PE 为4.6、4.2、3.8，维持给予“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性