平煤股份(601666)：会当“价”绝顶 一览众山小

资源禀赋优 ，区位优势佳

公司位于河南平顶山矿区，储量丰富，交通便利。矿区资源充足，其中焦煤和肥煤为特殊和稀缺煤类，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。截至2021 年3 月末，公司在产矿井核定产能为3203 万吨/年。矿区处于孟宝铁路支线，向东于宝丰站联结焦柳铁路干线、向西于孟庙站联结京广铁路干线。另外，拟建的登阜线与矿区铁路交汇于范庄站，交通发达，市场辐射范围可达华东、华中、西南等地区。

焦煤价格年内空前强势，中长期有望行稳致远年初至今，在通胀、国内焦煤供给放量有限、海外进口持续不力及下游需求较为旺盛等多重因素的影响下，煤价远超历史同期水平，5 月底之后港口焦煤的价格持续突破历史新高。未来来看，短期视角下，由于国内新增焦煤产能或较为有限叠加海外进口不力现状或将延续，虽然下游焦化及钢铁行业或将持续受到停限产的负面影响，但供需双弱的紧平衡格局下，四季度焦煤价格依然有望维持高位震荡。中长期视角下，“十四五”期间我国炼焦煤的产能净增量或将仅约0.2-0.3 亿吨。因此，焦煤的供需环境或相对更加严峻，结构性供需矛盾或将持续显现，价格中枢有望较“十三五”期间显著上移。

收入提升与成本下降可期，业绩中枢上行值得期待精煤战略成效显著。公司精煤战略的推进和落实卓有成效，公司吨煤综合售价从2017年的645 元/吨上涨到2019 年最高点的747 元/吨，增幅15.9%，年化增速7.6%。吨煤盈利能力整体持续上行。降本增效持续推进，吨煤成本下行空间广阔。2016 年后，公司期间费用率呈下行趋势。2017 年后，公司减员幅度逐年增加。此外，煤矿智能化开采的大背景下，公司吨煤成本虽高于主要可比公司，但后续下行空间值得期待。

高分红+潜在资产注入，投资价值进一步显现近年来，公司分红率位于可比公司前列。公司承诺2019-2021 年，每年的分红率不低于60%且每股派息不低于0.25 元。此外，“避免同业竞争”承诺下，集团仍具备向公司注入资产的空间。其中，煤炭业务方面合计产能为955 万吨/年，焦化业务方面合计产能为480 万吨/年。高分红叠加潜在可观的资产注入空间，公司的投资价值或进一步显现。

投资建议

短期视角下，公司四季度长协价格上调幅度环比有望大幅提升，因此公司四季度及2021年全年业绩值得期待。中长期视角下，公司业绩有望持续受益于精煤战略及降本增效的不断推进。收入提升叠加成本下降条件下，公司业绩中枢有望持续上行，亦有利于公司高分红的可持续性。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.67 元、3.21 元和3.39元，对应PE 分别为7.22 倍、3.76 倍和3.56 倍，给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险;2. 经济承压形势下，下游需求存在不确定性。