三峡能源(600905)：发电量稳步增长为业绩奠基 政策催化频出勾勒长期发展空间

公司发布2021 年第三季度发电量完成情况公告：第三季度公司总发电量为70.95 亿千瓦时，同比增加35.19%;前三季度累计总发电量为236.70 亿千瓦时，同比增加42.70%。

事件评论

公司2021 年第三季度总发电量70.95 亿千瓦时，较上年同期增加35.19%。其中，陆上风电完成发电量34.80 亿千瓦时，较上年同期增加28.79%;海上风电完成发电量7.58 亿千瓦时，较上年同期增加61.28%;光伏发电完成发电量24.69 亿千瓦时，较上年同期增加39.26%;小水电完成发电量3.88 亿千瓦时，较上年同期增加28.05%。前三季度累计总发电量236.70 亿千瓦时，较上年同期增加42.70%，对公司前三季度业绩稳定增长形成有力支撑。展望四季度，根据最新监测，赤道中东太平洋海温为中性偏冷状态，预计未来3 个月冷水将进一步加强，并进入拉尼娜状态。在拉尼娜的影响下，冬季影响我国的冷空气过程可能较为频繁，预计四季度风力发电空间一定程度上受限。

国家发改委发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》对之前能源消费考核机制进行了进一步完善，其中主要亮点是：预留总量指标、超额可再生电力免计考核和用能市场交易。10 月8 日国常会进一步提出完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。这一政策可以激励地方更积极的开发并使用可再生能源，加速绿电交易市场的发展，同时也有望对绿电交易价格形成支撑，利好新能源行业的发展以及业绩的持续增长。

下半年海风密集投产，长期成长空间广阔。2021 年上半年公司新投产装机容量82.9 万千瓦，考虑到公司海上风电正在密集抢装，因此下半年公司规模或将进一步加速扩张。截至2021 年6 月末，公司在建装机容量522.8 万千瓦，其中风电450 万千瓦(海上风电293.6 万千瓦)，光伏项目72.2 万千瓦，海上风电在建规模占全国在建总量约20%。据公司官网披露，截至2020 年公司已签订项目开发协议的装机规模达8000 万千瓦，未来成长空间广阔。

投资建议：根据公司最新的财务数据，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.19 元、0.25 元和0.28 元，对应PE 分别为35.70 倍、27.24 倍和24.60 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 项目投资建设进度不及预期风险;

2. 平价趋势下新项目盈利能力下滑风险。