国电电力(600795)：煤价上涨业绩承压 资产置换有望增厚盈利

事件:

2021年8月23日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营收598.7亿元，同比增长13.86%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长248.7%，符合我们预期。

主要结论:

考虑资产减值影响后，公司净利润下滑超40%。2021H1，公司完成发电量1779.52亿千瓦时，同比增长 14.26%，其中火电受用电紧张影响同比增长16.91%，水电因来水偏枯同比下降2.63% 风电和光伏受益于装机快速增长发电量同比分别增长18.41%和16.16%。与此同时，公司平均上网电价0.349元/千瓦时，较去年同期增长0.0072元/千瓦时。受益于量价同升，公司营收同比增长13.86%。在利润端，受益于新能源净利润快速增长.融资规模降低财务费用减少(-17.12%)和去年基数较低影响，公司归母净利润同比大增272.82%。加回去年同期的资产减值15.7亿元和信用减值损失26.9亿元后，2021H1净利润同比下降46%，考虑主要系上半年煤价高涨，公司营业成本同比增加23.06%所致。出售火电资产投建新能源，公司资产结构持续优化。2021年上半年公司净减少火电装机604.5万千瓦投产风电40.1万千瓦光伏发电5万千瓦目前公司新能源装机占比8.5%，资产结构持续优化。此外，公司上半年新增新能源资源储备超 2000万千瓦，投产新能源项目40余万千瓦，为公司未来持续发力新能源提供良好支撑。展望十四五，公司将加快新能源发展,推动基地项目、常规项目、分布式项目协同发展。

与集团公司置换资产，公司盈利有望增厚。公司8月7日发布公告称拟与集团公司置换资产，置出河北银行19%和英力特集团51%的股权，置入山东、江西、福建广东、海南、乐东、湖南等地火电、水电能源资产，置入置出资产交易差额123.63亿元，公司将以现金方式支付给国家能源集团。本次置换之后，公司将净增加1564.72万千瓦的电源装机，相比公司2021H1装机的8239.79万千瓦增长18.99%，并填补公司在山东、江西、福建、广东、海南、湖南等区域常规能源发电空白，提高公司在上述区域电力市场的占有率。从业绩增厚来看，本次置入资产2020年净利润为24.6亿元，占公司2020年净利润(剔除河北银行和英力特)的43%，资产并表后预计将有效增厚公司利润。

盈利预测与评级:考虑到煤价高企，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测分别为25.8、30.9亿元(下调前分别为44.7、53.3亿元)，新增2023年预测35.1亿元，当前股价对应PE分别为19、15、14倍，由于公司估值水平较低，且高煤价预期已充分反映，维持“增持”评级。

风险提示:资产减值超预期,政策出现不利变动