中煤能源(601898)：二季度业绩大增 煤与化工业绩弹性显现

事件：中煤能源发布2021 年中报称，2021 年上半年营业收入约987.2亿元，同比增加60.8%;归属于上市公司股东的净利润约75.86 亿元，同比增加228.5%。

点评

二季度业绩大幅增长：二季度公司实现归母净利润40.77 亿元，同比增长145.45%，环比增长16.19%。

煤炭业务量价齐升，贸易煤增多导致成本增长：上半年公司实现自产商品煤销量5574 万吨，同比增长4.5%;买断贸易煤销量8850 万吨，同比增长43.7%，其中公司上半年销售炼焦煤620 万吨，主要销量由中煤华晋下属王家岭煤矿贡献，其煤质优良，且长协占比较低，价格弹性较大。价格方面，煤炭业务综合售价为562.02 元/吨，同比增长34.7%，其中自产商品煤售价534 元/吨，同比增长22%，贸易煤售价为596 元/吨，同比增长50.9%。成本方面，煤炭业务综合成本为430.28 元/吨，较去年同时期增长45.11%，其中自产煤销售成本为218.28 元/吨，同比增长9.4%，煤炭业务实现毛利195.29 亿元，同比增长39.9%，毛利率为23.4%，同比下降5.5 个百分点。单季度来看，二季度完成商品煤销售量7585 万吨，同比增长15.98%，环比增长4.77%。二季度煤炭业务综合售价为614.91 元/吨，环比增长21.38%，同比增长52.64%。吨煤销售成本为479.68 元/吨，同比增长65.05%，环比增长26.72%。二季度煤炭业务毛利率为22%，环比下降3.29 个百分点。

化工品量价齐升：上半年，聚烯烃销售量为78.8 万吨，同比增4.4%，售价为7413 元/吨，同比增长24%。尿素销售量125.5 万吨，同比增长9.6%;售价为2014 元/吨，同比增长24.6%。甲醇销售量为51.1 万吨，同比增长91.4%，销售价格为1703 元/吨，同比增长26.9%。化工业务实现26.71 亿元，同比增长56.0%，毛利率25.2%，同比提升4.1 个百分点。单季度来看，二季度聚烯烃销量40.2 万吨，同比下降7.4%，环比增长4.15%;尿素产量61.8 万吨，同比增长11.6%，环比下降2.98%;甲醇销量26.8 万吨，同比增长312.3%，环比增长10.29%。

投资收益大幅增长：据公告，公司2021 年上半年确认投资收益17.51亿元，同比增长733.8%，二季度投资净收益为9.23 亿元，环比增长11.47%，同比增长462.8%，主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示，公司主要参股公司多为煤与煤化工公司(中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等)，受煤与煤化工产品景气回升影响，公司投资收益大幅增厚。

产能扩张潜力足，成长性显著：据公司业绩说明会，公司现有在建矿井4 对，总产能2380 万吨/年(权益总产能2064 万吨/年)，将于近年内投产，其中2021 年将竣工依兰三矿(240 万吨/年)、苇子沟(240万吨/年)，合计产能480 万吨/年(权益产能360 万吨/年)，2022 年竣工大海则煤矿1500 万吨/年，2024 年竣工里必煤矿400 万吨/年(权益产能204 万吨/年)。未来四年内公司在建产能不断投产，因此公司自产煤产量有望稳步提升。

投资建议：买入-A 评级。预计2021-2023 年公司归母净利为164.81/173.55/175.97 亿元，折合EPS 分别为1.24/1.31/1.33。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6 个月目标价11.16 元。

风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)煤化工产品价格大幅下滑