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三峡能源(600905):引领海上风电 再造风光三峡

来源:
时间:2021-08-17 10:33:14
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三峡能源(600905):引领海上风电 再造风光三峡三峡集团新能源战略主体,业绩增长有望提速三峡能源于2021 年6 月正式上市,募集净额225 亿元,居A 股电力行业IPO 规模

三峡集团新能源战略主体,业绩增长有望提速

三峡能源于2021 年6 月正式上市,募集净额225 亿元,居A 股电力行业IPO 规模之首。新能源规模扩张驱动业绩增长,2017-2020 年营收由68 亿增至113 亿元(CAGR 19%),归母净利由24 亿增至36 亿元(CAGR14%)。我们看好公司新能源装机增长,有望保持海上风电龙头地位,海上风电并网份额或将突破30%。预计2021-2023 年归母净利为53 亿/74 亿/95 亿元(CAGR=38%),EPS 为0.19/0.26/0.33 元。中国双碳目标引领国内新能源发电行业成长,公司正进入业绩高增长阶段,给予公司21 年目标PEG 1.0x(PE 38x),目标价7.11 元。首次覆盖,买入评级。

海陆风光齐头并进,“十三五”大放异彩

三峡能源积极发展陆上风电与光伏风电项目,并且已成为海上风电龙头运营商,IPO 募投均用于建设海上风电,五大GW 级海风基地已具雏形。截至2020 年底,公司项目已覆盖全国30 个省市,并网规模15.6GW,其中海风/陆风/光伏分别为1.3/7.5/6.5GW。“十三五”公司实现在国内市场份额的提升,2020 年公司海上风电装机份额14.9%,较2017 年提升4.4pct;整体风电/光伏装机份额达3.2/2.6%,较2017 年提升0.2/0.6pct;风电/光伏发电量份额达3.4/2.6%,较2017 年提升0.4/0.1pct。

项目资源独树一帜,“十四五”加速成长

“双碳”目标驱动下,中国新能源行业有望快速发展。三峡集团目标在23/40 年逐步实现“双碳”目标,“十四五”规划每年新增15GW 清洁能源装机。公司是三峡集团新能源战略实施主体, 累计获取项目资源120GW,其中海上风电30GW、核准待建5.3GW,大幅领先国内同行。

资源优势以外,公司还具备区位和技术优势。在三峡集团的大力支持下,我们看好公司新能源业务高速发展,预计2025 年达成50GW 并网,21-25年CAGR 26%,其中海风/陆风/光伏分别为52%/20%/26%。

海上风电龙头,价值亟待重估

新能源发电行业可比公司21 年PEG 均值为0.92x(Wind 一致预期)。公司21 年PEG 较可比公司小幅折价0.11x,主因21 年作为海上风电抢装年,市场担心在建项目无法如期完工,进而影响新项目盈利能力。我们认为随着海上风电项目如期投产,公司有望逐步迎来价值重估。公司作为海上风电龙头,ROE 与净利润增速均好于可比均值,给予公司21 年1.0x 目标PEG(相对溢价0.08x),目标价7.11 元。首次覆盖给予买入评级。

风险提示:海风项目建设不及预期;电价风险;限电风险;可再生能源补贴滞后风险。

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