国电电力重组装机容量净增1500万千瓦

履行承诺，国家能源集团向国电电力打包注入发电资产，但让国电电力背上了沉重的债务包袱。

8月6日晚间，国电电力披露重组预案，公司拟与控股股东国家能源集团进行资产置换。拟置出资产为公司持有河北银行、英力特集团股权，拟置入资产为山东电力公司、江西电力公司等11家发电公司。

针对本次重组，国电电力在公告中称，本次交易不构成重大资产重组。本次交易是国家能源集团履行注资承诺的进一步体现，可进一步减少同业竞争。交易完成后，公司控股装机容量净增加 1564.72 万千瓦，届时，公司控股装机容量将达到10363.91万千瓦。

根据公告，本次交易拟置出资产估值76.78亿元、拟置入资产整体估值为200.41亿元，交易差额123.63亿元，由公司以现金支付。

让人不解之处就在于，本次交易不采用发行股份支付而是现金支付，势必加大国电电力财务压力。事实上，国电电力根本无力支付这笔费用。截至今年一季度末，公司账面上货币资金只有104.33亿元。

国电电力债务沉重。截至今年一季度末，公司长短期债务合计超过1700亿元。2020年，公司财务费用超过87亿元。

腾挪资产加快提升发电能力

控股股东助力，加快资产布局，国电电力的发电能力大幅提升、电源结构继续改善。

过去12个月，国电电力相继将酒泉发电有限公司100%股权、酒泉热力有限公司100%股权、徐矿集团哈密能源有限公司50%股权（参股）、神华神东电力新疆准东五彩湾发电有限公司100%股权、新疆米东热电厂全部资产和相关负债、新疆红雁池发电有限公司100%股权、克拉玛依发电有限公司100%股权、库车发电有限公司84.17%股权、哈密煤电开发有限公司50%股权等多家公司转让给国家能源祭坛及其下属子公司。交易价款合计为52.06亿元。

目前，国电电力又在与控股股东国家能源集团进行资产置换。公司拟所持河北银行19.02%股权、英力特集团51.03%股权转让给国家能源集团。与此同时，国家能源集团拟将山东电力公司、江西电力公司、福建公司、广东公司等11家部分或全部股权转让给国电电力。

根据评估，置出资产估值为76.78亿元，置入资产估值200.41亿元，交易差额123.63亿元，由国电电力采用现金支付。

针对本次交易，国电电力称，公司置出资产为金融、化工等非发电主业资产，国家能源集团向公司置入火电、水电等常规能源发电资产，本次交易不够重大资产重组。交易可以减少与国家能源集团之间的同业竞争。交易完成后，公司控股装机容量净增加1564.72万千瓦，置入资产将填补公司在山东、江西、福建、广东、海南、湖南等区域常规能源发电空白，提高公司在上述区域电力市场的占有率，整体市场竞争优势更加明显。

不过，从本次注入的资产看，至少是在目前，并非全部为优质资产，部分还需要培育。

标的资产之一巫山水电，成立于1998年12月，主营水力发电，装机容量4.96 万千瓦，2020年及今年一季度，其实现的归属于母公司股东的净利润（简称净利润）分别为-415.72万元、-62.18万元。截至今年3月底，其资产负债率为72.86%。

海控新能源海控新能源成立于 2011 年 2 月，旗下有东方太阳能(7.100, 0.00, 0.00%)发电厂、大广坝水电厂、红岭水电厂，2020年及今年3月 ，其分别亏损7868.92万元、490.25万元。

乐东公司成立于2012 年 5 月，火电控股装机容量70万千瓦，2020年，其净利润1.34亿元，今年一季度只有0.23亿元，约为去年全年的17.04%。

福建公司成立于 2010 年 4 月，火电控股装机容量 314 万千瓦，水电控股装机容量 1.8 万千瓦。今年一季度，其实现净利润0.93亿元，仅约为去年全年的11.90%。江西公司一季度净利润0.67亿元，约为去年全年的14%。

此外，海南公司去年12月成立，湖南公司，今年1月才成立，这些公司都需要培育。

综上所述，国电电力受让控股股东国家能源集团发电资产，向国家能源转让部分资产，虽然提升了国电电力发电能力，增加了清洁能源发电比重，但部分资产至少是在目前并非优质资产。

超600亿短债压顶为何现金购买

国电电力的本次资产腾挪，将加剧自身财务压力。

本次交易，国电电力需要使用现金支付重组差价123.63亿元，这对于国电电力而言，有些无能为力。

2020年报显示，截至当年底，公司账面货币资金94.27亿元，其中受限资金4.65亿元。公司长短期债务合计约为1876亿元，其中，短期债务约为668亿元。显然，公司偿债压力较大。

今年一季度末，公司长短期债务合计约为1716亿元，其中短期债务约为600亿元，同期货币资金为104.33亿元。

或因为公司发展偿还了部分债务，或因向控股股东转让公司收回资金，到今年一季度末，财务状况有所改善。尽管如此，公司的流动性仍然表现为不足。

实际上，因为债务沉重，每年的贷款利息吞噬了公司大量利润。

wind数据显示，2018年至2020年，国电电力的财务费用分别为76.13亿元、94.15亿元、87.31亿元。

这三年，公司实现的营业收入分别为1079.19亿元、1165.99亿元、1164.21亿元，同比变动8.32%、8.04%、-0.15%，对应的净利润为13.21亿元、15.94亿元、25.13亿元，虽然逐年在增长，但相较于2013年、2014年净利润超过60亿元，近三年，净利润处于相对低位。而在2013年、2014年，公司财务费用分别为61.19亿元、67.18亿元。

实际上，近三年，受应收账款及其他应收款损失、存货跌价损失、财务费用居高不下等因素影响，国电电力的主营业务盈利能力较弱。公司扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）分别为2.55亿元、-8.73亿元、5.72亿元。而在2013年、2014年，公司实现的扣非净利润均超过50亿元，2016年，净利润也超过40亿元。

令人费解的是，国电电力原本债务沉重，流动性不足，本次交易的差价部分，为何不通过发行股份进行支付，而是采取现金支付。今年一季度末，账面资金仅104.33亿元，年内需要偿还约600亿元短期债务，国电电力从何处可以挤出123.63亿元现金向国家能源集团购买资产，难道要通过贷款来实施吗？

二级市场上，国电电力表现不佳。前复权后，2015年，公司股价最高曾达到7.11元/股，今年8月6日，股价为2.35元/股，最大跌幅为66.95%。

截至今年一季度末，公司总资产3443.92亿元，8月6日，总市值为461.78亿元。