山西焦煤(000983)：上半年盈利预计同比增长50-70% 业绩弹性显现

核心观点：

上半年煤炭量价齐升，业绩弹性显现。公司发布半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润18.15-20.57 亿元，同比增长50%-70%。

公司上半年业绩高增长主要受益于煤炭量价提升，成本费用控制也较好。公司今年Q1 实现归母净利润9.1 亿元，预计Q2 环比变动区间在-1%到+26%之间。

21Q2 焦煤和动力煤市场均价环比上涨10-20%，下半年焦煤供需或延续偏紧。公司20 年原煤产量3544 万吨，洗精煤产量1436 万吨，精煤洗出率41%。公司20 年4 季度完成集团腾晖煤业51%股份与水峪煤业100%股份的收购，合计新增总产能和权益产能分别为520 万吨/年和461.2 万吨/年。其中，腾晖煤业和水峪煤业承诺2021 年扣非归母净利分别不低于2.8 和6 亿元。目前，公司焦煤80-90%按照长协价结算，而动力煤主要按市场价结算。根据Wind 数据，今年上半年中价*新华山西焦煤长协指数和现货指数同比上涨2%和8%，21Q2 平均值环比上涨0%和9%。动力煤方面，上半年秦港5500 大卡煤价均价同比上涨49%，21Q2 均价环比上涨18%。此外，上半年焦炭市场均价同比上涨超过700 元/吨或38%，预计焦化业务经营也有明显改善。

受益国改预期和煤焦价格上行，公司估值有望提升。截至20 年底，控股股东山西焦煤集团共有原煤产能2.07 亿吨/年和焦炭产能940 万吨/年。根据公司公告，控股股东山西焦煤集团拟运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，打造焦煤板块龙头上市公司，公司有望受益集团资产整合。公司是炼焦煤行业龙头，受益煤焦价格上行，公司估值有望提升，预计21-23 年EPS 分别为0.86/ 0.87/0.88 元，给予公司21 年11 倍PE，对应合理价值9.46 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌，整合矿和焦化资产计提大额减值等。