谁能执下一代光伏电池之牛耳？

6月中旬以来，光伏电池片领域的三大头部玩家华晟新能源、通威和隆基先后公布了异质结(Heterojunction with Intrinsic Thin Layer， HJT)新型高效太阳能电池在光电转换效率及良率方面的研究、中试与量产方面的成果，极大提振了市场信心。

华晟新能源: 500MW异质结量产线6月份单片最高效率达到25.06%,刷新了HJT在M6尺寸,12BB规格上光电转换效率的量产记录,首次突破25%分水岭。

隆基: 6月上旬重磅发布了首款 TOP Con双面组件——hi-MON, HJT方面,隆基宣布商业化尺寸单晶HJT电池转换效率达到创纪录的25.26%,表明隆基对HJT技术路线同样保持高度的关注与投入。

通威新能源: 在HJT方面,通威已经形成了全球规模最大的生产线,无主栅等新工艺、新技术成熟度领先市场。通威合肥HJT当前平均效率为24.3%,2021年底计划达到25%。

HJT被认为是下一代光伏电池片的主流技术，而在光伏行业，从来都是技术决定市场，技术的更迭也意味着龙头地位的更迭，更是公司生死存亡的更迭。

01为什么我们要关注光伏电池片?

如果盘点中国在全球范围内都具有产业竞争力的行业，光伏无疑是最具竞争力的一个。经过了行业惨烈的厮杀及起起落落。2018、2019年中国光伏企业通过新产能扩张进行大规模降本增效，全球市场份额大幅提升，一举确立了中国光伏在全球的龙头地位。2019年我国硅料、硅片、电池片和组件产量分别达到34.3万吨、135GW、110GW和100GW，全球占比分别达到 66.9%、97.8%、82.7%、76.9%，中国光伏产业凭借这一轮技术创新完成了由大到强的转变。

那么在整个的光伏产业链的四个组成部分即：硅料、硅片、电池和组件中，虽然组件在成本构成中。占据了45%的份额。然而，光伏组件环节的毛利率却是整个产业链当中最低的。

由此可见，在组件生产环节当中，领先的企业还需要经过激烈的厮杀，才能够将落后产能淘汰出局，在这个优胜劣汰的过程当中，优势企业必然要牺牲相当部分的利润，才能将劣势企业倒逼出局，因此最近几年组件行业中的优势企业在财务上未必有很好的表现，也势必拖累股价的成长。

硅片和硅料行业毛利率虽然高，但是经过多年的发展与演进，这两个行业的生产技术也趋于稳定，设备及产线投资强度呈缓慢下降趋势。

相反，电池片环节技术变革潜力大，未来固定资产投资占比或将持续提升。据广发证券测算，平价上网时期，硅料、硅片、电池片、组件的固定资产投资占比分别为19%、 19%、 43%、 19%，随着政策影响的淡化，新技术应用后，各环节按照新的固定资本投入进行盈利分配，则电池片的盈利分配比例会占据到39%，硅片会占据到34%，而组件和硅料只分别占有18%和9%。

这就是我们在光伏行业中最关注电池片这个最具成长性的领域的原因。

02技术路线之争即是生死之争

在光伏行业，唯一不变的事情是技术会不断进步，永远在变的就是产业格局。表面上的技术路线之争，背后却是生死之争，多少“中国首富”因为赌对了技术路线一时称王，然后随着新的技术的出现被揍得鼻青脸肿，“王冠”随风而去。

以新“光伏王”隆基的崛起为例，隆基本来只是无锡尚德的供应商，一直坚守单晶技术路线，由于长期以来单晶硅成本比多晶硅高，所以市场占有率一直不高。

在2015年左右，隆基在硅片切割技术上取得巨大突破。隆基采用的金刚线技术，使得硅片切割效率显著提升，降低了硅片生产过程中的非硅成本。隆基创始人李振国曾这样解释，“采用砂浆切割，切割一吨硅棒，大概要消耗300公斤的钢线、300公斤碳化硅、300公斤聚乙二醇，如果改成金刚线切割，只需要40公斤金刚线。”

技术的领先，加上政策的支持以及供应链的成熟，单晶的性价比优势不断提升，市场需求呈几何式增长，短短五年时间，单晶市场份额从不到两成增长至如今的九成。

凭借这一波技术浪潮，隆基开启了疯狂扩张，股价在5年多时间里翻了25倍，去年成为全球硅片和组件环节双料“世界冠军”，净利润高达85亿元，也一度被股民们封为“光伏茅”。

曾经的“硅王”保利协鑫则元气大伤，旧的产线不断贬值，沦落只能论“斤”卖。在经历2018年的“5.31”补贴退坡后，协鑫股价持续走低，不得不出售电站续命。

新技术的出现，意味着新产能将会打败老产能，投资成本甚至会低于老产能的残值。与此同时，先行者因为庞大的资本开支，以及过高的负债率无法跟上新一轮的技术升级，“先发优势”便可能沦为“先发劣势”。这个“魔咒”不断在光伏行业上演。

03 HJT的重大突破

目前下一代具有代表性的光伏技术(设备)是颗粒硅、异质结、大尺寸三大技术。

在电池片领域，通威、爱旭、汉能甚至包括做风电的明阳智能也都在大力推进转化率更高的HJT(异质结电池)的量产。每一个细小的技术进步，都是行业格局的变量。

据国内著名私募敦和的股票团队测算，未来5年HJT行业CAGR超80%,最近安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破。代表着HJT设备已步入成熟,下游HJT扩产有望提速。

1)短期:随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材国产等方式,使得异质结全产业链共同降本。预计2021年底至2022年上半年达到性价比,行业将迎扩产潮。2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年,从22年开始,HJT将会在电池端成本低于PERC。2021年降本的触发点是低温银浆的国产化和高精度串焊机的成熟，2022年降本的触发点是银包铜的产业化和N型和P型硅片的价差消失,届时在成本端会碾压PERC,综合优势明显。

2)中长期:异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期(对比PERC电池2015年)。来2年PERC仍为市场存量中的主流,但随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善,有望复制PER快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。

3)行业将孕育千亿市值龙头:预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%，在净利率20%的假定下,25倍PE假定下,HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%。

目前HJT的高效率和低衰减,已经被市场普遍认可。随着HJT降本路径按度逐步兑现,最可能发生的结果是光伏行业新进入者和存量电池片生产企业的新增产能,都是HJT电池技术路线。

这个行业里的所有玩家，从政府到企业，从上游到下游，付出的所有“代价”最后换来的，就是光伏发电的成本持续降低。每一次新技术的成熟落地，都会带来一次行业洗牌，也会见证新王的加冕和旧王的退去。

东吴证券投资建议:

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