长江电力(600900)：业绩稳定海外资产收购完成

我们根据长江来水情况和路得斯公司经营情况对公司盈利预测和估值做出了调整。

2021 年第一季度来水平稳，发电量与往年同期相当，未见大幅波动。第一季度溪洛渡水库来水161.60 亿立方米，较上年同期偏枯2.19%，三峡水库来水503.09 亿立方米，较上年同期偏枯8.25%;2021 年第一季度发电量315.37亿千瓦时，交上年同期减少11.67%，发电量下降幅度与来水相当。公司第一季度经营性现金流107.25 亿，比上年同期上升26.64，主要系公司并表秘鲁路德斯公司所致。公司本年度计划发电量2027 亿千瓦时变，我们据此并结合2021 年一季度情况对2021 年业绩进行预测。

路德斯公司投资收益与公司现有收益情况相当，投资者对公司投资行为的认可程度应无变化。路德斯公司资产约445.54 亿元人民币，权益价值约为294.06 亿元人民币，每年净利润约为12 亿元，净资产收益率约在4%~5%.

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为243.22、255.81 和276.83 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.12 和1.22 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为18.53、17.62 和16.28 倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升，维持“推荐”评级。

风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期。