陕西煤业(601225)：扣非净利高增长 高分红

事件：2021 年4 月29 日，公司发布业绩报告，1)2020 年归属于母公司所有者的净利润为148.83 亿元，同比增加27.85%，营业收入948.60亿元，同比增长28.66%。2)一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%;营业收入347.66 亿元，同比增长86.72%。

点评

2020 业绩超预期：据公告，2020 年归属于母公司所有者的净利润为148.83 亿元，同比增加27.85%，超出我们预期。业绩高增长的主要原因在于1)公司2020 年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大;2)公司部分子公司继续享受享受西部大开发税收优惠，即15%的优惠税率。2021 年一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%，扣非后净利润37.98 亿元，同比增长69.61%。

煤炭产、销量增长明显：据公告，2020 年公司原煤产量1.25 亿吨，煤炭销量2.42 亿吨，分别同比增长9.06%与35.36%，产量增幅低于销量增幅，我们认为主要由于贸易煤销量增加所致。公司煤炭售价为363.45 元/吨，同比下降 20.03 元/吨，降幅 5.22%，原选煤单位完全成本 211.32 元/吨，同比上升 0.80 元/吨，增幅 0.38%，其中维护及修理费下降 0.54 元/吨,矿山环境治理恢复与土地复垦基金下降 0.31元/吨,燃料和动力费下降 0.18 元/吨,材料增加 2.14 元/吨。2020 年煤炭业务毛利率为27.44%，同比下降13.84 个百分点。

2021 年一季度公司实现煤炭产量3498.49 万吨，同比增长33.98%，煤炭销量7299.53 万吨，同比增长56.99%;测算吨煤销售收入为447.69元/吨，同比增长16.32%;吨煤销售成本为316.13 元/吨，同比增长21.94%。煤炭业务毛利为96.03 亿元，同比增长37.62 亿元，增幅64.4%，毛利率为29.39%，同比下降3.25 个百分点。

派发现金股利77.56 亿元，股息率6.68%：据公告，2020 年公司拟每10 股派发现金股利8 元(含税)，合计派发现金股利77.56 亿元，占2020年归母净利润的52.12%，以4 月29 日股价测算股息率6.68%。此外，公司公告拟注销前期回购股份3.05 亿股，占比3.05%，有助于公司EPS提升。

一季度期间费用增长，资产负债率保持低位：根据公告测算，截至2021 年3 月31 日，公司期间费用合计为18.83 亿元，同比增长48.89%，其中管理费用增长4.33 亿元，主要由于大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致，财务费用增长1.03 亿元，主要由于小保当及神渭管道公司利息由资本化转为费用化所致。公司资产负债率为36.88%，较上年同时期下降1.73 个百分点。

投资建议：目前煤价超过去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为，141.45 亿元、149.53 亿元，160.21 亿元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.51 元。

风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)产量释放不及预期