陕西煤业(601225)：业绩略超预期 煤炭量价双升

本报告导读：

Q4 营收大幅提升，利润下降，得益于信托结算全年业绩大增。2021Q1 公司有望实现量价双升，业绩有望超预期。

投资要点：

上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。2020 年全年营收946.6 亿元(+28.6%)、归母净利139.5 亿元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，业绩略超预期。预计公司煤炭业务保持量价齐升，上调2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原预测1.04、1.03 元)，给予公司2021 年行业平均的10倍PE，目标价14.5 元(原11.00 元)，维持“增持”评级。

量价双升，Q4 营收大幅提升。公司Q4 营收305.6 亿元(+34.9%)环比+20.4%，主因Q4 单季煤价提升，陕西动力煤价格Q4 平均431.3 元/吨(+8.1%)环比+11.7%，同时2020 年中小保当2 号矿投产释放产量。

税率提升，Q4 利润略降，2021 将重回优惠税率。Q4 归母净利24.7 亿元(-3.5%)环比-61.9%，环比下降主因为Q3 清算“陕煤-朱雀”信托当季非流动资产处置损益为47.3 亿。同比微降主因为2020 年是西部开发优惠税率的断档期，公司主营业务所得税率升至25%，2019 年公司平均所得税率为14.2%，预计2020 全年所得税48.3 亿，同比+74.5%。鉴于《西部地区鼓励类产业目录(2020 年本)》发布，公司2021~2030 年有望继续享有15%的优惠税率。

2021Q1 公司有望实现量价双升，业绩有望超预期。2021Q1 有望增产325万吨(假设小保当2 号满产)，相当于2020Q1 产量的12.4%;2021 年陕西动力煤1 月均价504.5 元(同比+28.4%)，2 月均价477.5 元(同比+19.0%),预计2021Q1 归母净利34.2 亿同比+45.2%，环比+38.5%。

风险提示。煤价超预期下跌;产能释放进度不及预期。