亚玛顿：业绩拐点已至 腾飞跑道就位

业绩预告点评

1

公司发布2020年业绩预告 盈利同比大增

1月23日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计2020年公司可实现归母净利润1．3～1．4亿元，上年同期亏损0．97亿元，同比增长230＋％，预计可实现扣非净利润0．8～0．9亿元，上年同期亏损1．13亿元，同比增长170＋％，基本每股收益0．81～0．88，符合我们之前的预期。

受疫情影响，公司海外工厂组件、光电显示玻璃等业务业绩受损下挫，但国内光伏产业环境景气度高，整体净利润较上年同期实现扭亏为盈。

2

光伏行业基本面高位托底

光伏装机量超预期＋双面率大幅提升，光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机48．2GW，同比增长60．1％，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021年正式进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升10～18％发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率为13％，预计2020年可提升至30％以上，同比提升 17＋ pct，2021年双面率将进一步提升。在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。

3

凤阳硅谷原片产能放量保障供应

公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座650t／d原片窑炉于2020年4月投产，100％供货亚玛顿，可满足公司80％深加工产能，保障公司在装机需求旺盛、光伏玻璃原片产能紧张情况下的原片供应。目前凤阳硅谷另有2座650t／d窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计1950 t／d，约合1．2亿平。

预计2020年公司光伏玻璃出货4000＋万平，2021年在建两座窑炉投产后，原片产能将达到1．2亿平，叠加外购原片打满深加工产能1．5亿平，届时考虑成品率的镀膜光伏玻璃年化出货能力将达到1．3亿平，由于新产能在6月之后释放，我们预计2021年实际出货量约为1亿平米，市占率由5．2％提升至9．1％。

4

超薄玻璃领域提前布局享受超额红利

薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2．0mm光伏玻璃产量相对3．2mm高出52％，价值量高出26．5％。公司目前在手订单中2．0mm占比可达到80％，比例远高于40～45％的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。

此外，公司1．6mm超薄玻璃目前已送样国内头部组件厂，由于BIPV对在中要求较高，需求相对迫切，预计2021年内可批量出货。

5

太阳能瓦片玻璃增速可观

公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署57MW，是Q2的3倍，Q4加速放量，预计2021～22年是该业务快速增长时期。光伏玻璃配套组件统一进行产品认定，跟随组件出口，2020H1公司海外营收占比创历史新高。

6

出售电站回暖资金

公司调整光伏业务发展战略规划，报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响。公司前期自建组件产能和光伏电站，主要目的在于推广超薄双玻组件。随着双面双玻组件市场认可度提高，渗透率提升，自2017年以来，亚玛顿开始陆续出售存量电站项目，将业务重心转向光伏玻璃的生产。同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。

截止2020年11月，公司在手光伏电站仅余160MW，12月20日公司发布公告，将向中核山东能源有限公司出售旗下位于徐州丰晟、沛县伟科特、丰县耀辉和丰县日昌的4项光伏电站资产，将4家项目公司100％股权转让给中核山东，交易总价1．61亿元。

7

业绩预测

公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好＋公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司2020－2022年营收16．8、31．9、37．9亿元，归母净利润1．32、2．86、4．02亿元，对应PE分别为54．3、25、17．8倍，每股收益0．82、1．79、2．51元，给与“买入”评级。

8

风险提示

光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。

作者介绍

贺朝晖，清华大学工学学士、硕士，2年证券行业研究经验，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。

李灵雪，中国人民大学学士、法国蒙彼利埃一大硕士，能源经济专业毕业，2020年加入申港证券研究所，主要研究新能源汽车、光伏产业链。