煤炭开采行业：格局优化 价格上行 坚守核心 布局焦煤

对明年市场的四个判断。其一，推动煤炭企业兼并重组是有效化解煤炭行业散、乱、弱等问题的重要举措，是煤炭企业转型升级的必由之路，有助于提高行业集中度，推动煤炭行业高质量发展;其二，近期安全事故频发，煤矿安全形势严峻，外加此前各省市相继出台“煤矿安全专项整治三年行动方案”，明确2021 年为集中攻艰阶段，因此安监高压势必贯穿明年全年;其三，未来进口煤政策将进一步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，未来在保障国内煤炭市场平稳运行的主基调背景下，我国煤炭进口继续严控的可能性较大;其四，就2016 年至今的这一轮产量周期而言，产量增速扩张周期或已结束，后续产量增速大概率放缓，产量整体将呈现温和扩张态势。

动力煤：供需紧平衡，价格中枢上移。展望2021 年，内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在，进口煤管控亦难言放松，或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格多在570~650元/吨区间运行，中枢有望上移至590~600 元/吨附近，较2020 年均价上涨20~30 元/吨。

焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动。随着新建焦炉的陆续投产，预计明年焦炭供需格局将由紧平衡转向平衡，焦炭价格前高后低。目前临近年底，山西、河南、河北新一波去产能即将开始，未来两个月焦炭预计仍将处于净减少状态，外加上当前焦炭库存整体偏低，预计中短期焦炭价格仍有一定上涨空间，看好05 合约的逢低做多机会。下半年随着去产能步入尾声，新建产能的陆续投产，焦炭供应逐步宽松，焦炭价格将随之回落。

焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格。我国优质低硫主煤资源有限，预计明年国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，进口总体略偏紧。

需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计明年焦炭产量前低后高，焦煤需求呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。

投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，焦化去产能力度不及预期，进口管制明显放松。